在比特币价格徘徊于12万美元高位、以太坊冲击4700美元的背景下，加密市场情绪正浓。将于今晚上市交易的加密货币交易所 $Bullish (BLSH.US)$ 将同时测试投资者对加密股的热情。
今晚Bullish能否复制 $Circle (CRCL.US)$ 当初上市之初的火爆盛况？
目标估值54亿美元
此前，Bullish宣布上调美股IPO发行价至每股37美元，此前定价每股范围介乎32至33美元，以发售3,000万股计，其上市集资11.1亿美元，估值达54.1亿美元。
近期，美国IPO市场近期转炽，叠加美国特朗普政府对加密货币友善的政策下，6月初上市的稳定币发行商 $Circle (CRCL.US)$ 获市场追捧，上市以来累升逾4倍。两周多前上市的设计软件生产商 $FIGMA INC (FIG.US)$ 挂牌以来累升约2.5倍。这一调整反映了投资者对加密基础设施的强劲需求。值得一提的是，贝莱德和凯西·伍德的 ARK 已表示计划购买 2 亿美元股份。
业务模式：交易与信息服务的双轮驱动
Bullish 正式成立于 2021 年 6 月，总部位于开曼群岛，子公司遍布香港、美国、新加坡等地。
其核心业务分为两大板块：
Bullish 交易所提供现货、杠杆和衍生品交易服务，受德国、香港和直布罗陀监管；
CoinDesk 则专注于指数、数据和洞察服务。
截至 2025 年 3 月 31 日，Bullish 交易所支持超过 70 个现货交易对和 45 个永续期货对，服务于全球 50 多个司法管辖区的合格客户。从交易量看，该平台自推出以来累计交易额已超过 1.25 万亿美元，其中 2024 年比特币（BTC/USDx）和以太坊（ETH/USDx）的全球现货交易量市场份额分别为 2848 亿美元和 1445 亿美元，显示出其在机构级市场的竞争力。
用户增长是 Bullish 发展的重要驱动力。2024 年其活跃机构客户数量同比增长 36%，CoinDesk 吸引了超过 5500 万独特访客，月均用户达 1070 万。CoinDesk 指数产品管理的资产规模（AUM）超过 410 亿美元，相关交易量达 150 亿美元（截至 2025 年 6 月 30 日）。Bullish 不仅在交易基础设施上发力，还通过媒体和数据服务构建生态闭环。
财务表现进一步佐证了其增长势头。根据 SEC F-1 备案，2024 年全年净收入为 8000 万美元，非 IFRS 调整后 EBITDA 为 5200 万美元。然而，2025 年第一季度录得净亏损 3.49 亿美元，主要受数字资产价格波动和运营成本影响。但调整后净收入仍为 200 万美元，显示核心业务盈利能力稳定。
第二季度初步估计显示，总收入在 6000-6200 万美元之间，调整后 EBITDA 为 1000-1400 万美元，净收入从 -200 万美元到 600 万美元不等。收入来源多样，包括交易费、价差、许可费和广告，2025 年第二季度调整后交易收入预计为 5600-5800 万美元。
持有价值 30 亿美元的加密资产
2021 年 5 月，Block.one 推出 Bullish Global 并为其注入 10 亿美元资金，包括 1 亿美元现金、164,000 枚比特币（当时价值约 97 亿美元）和 2000 万 EOS 代币。外部投资者还追加了 3 亿美元，包括 PayPal 联合创始人 Peter Thiel、对冲基金大佬 Alan Howard 和加密行业知名投资人 Mike Novogratz 等人。
该公司首席执行官 Tom Farley 曾任纽约证券交易所总裁，拥有深厚的传统金融市场经验，擅长推动机构级交易平台发展。David Bonanno 现在是 Bullish 首席财务官，此前是 Far Peak Acquisition Corp 首席财务官，在资本配置、业务战略和关键合作方面发挥着核心作用。此外，首席运营官 Sarah Johnson 在合规与风险管理方面表现突出，曾在香港证券及期货事务监察委员会任职，助力 Bullish 获得多地监管许可。
招股书（Form F-1）披露 Bullish 计划将 IPO 募集资金的 50% 以上转换为美元稳定币，以增强流动性并对冲加密市场波动。
Bullish 平台 2025 年第一季度 Bitcoin 交易量为 1086 亿美元，较上年同期的 800.82 亿美元增长 36%。比特币的每日交易量为 12.07 亿美元，较上年同期的 8.8 亿美元增长 37%。
招股书显示，Bullish 在 2022 年、2023 年、2024 年数字资产销售（Digital assets sales）分别为 728.9 亿美元、1164.9 亿美元、2502 亿美元；净利分别为 -42.46 亿美元、13 亿美元、7956 万美元。
时间来到 2025 年 8 月，该公司在周一提交的申报文件中表示：公司目前持有超过 30 亿美元的流动性资产，其中包括：24,000 枚比特币；12,600 枚 ETH；4.18 亿美元的现金与稳定币。第二季度末，流动资产估计增至 20.5-21.5 亿美元，净流动资产 14.99-15.99 亿美元。
Bullish 前身 Block.one 于 2017-2018 年通过 EOS ICO（初始代币发行）募资约 41.8 亿美元，这是加密历史上规模最大的 ICO 之一，用于开发 EOS 平台。EOS 代币早已抛给了投资者，而源源不断的现金流和收入，用于购入比特币与以太坊。仅仅这一项投资，Bullish 就赚得盆满钵满。
机构观点
Compass Point Research & Trading分析师Ed Engel在IPO前发布的研报中指出，Bullish专注于比特币和以太坊交易，风险可能低于更依赖散户交易的小币种的交易所，如 $Coinbase (COIN.US)$ 。“Bullish的机构客户定位，能带来比零售交易平台更稳定的业绩表现，”Engel表示，“散户在牛市中往往过度集中投资于小币种。”
尽管与加密货币高度相关的资产天然存在波动风险，在比特币逼近历史高位、机构资金积极涌入的当下，市场似乎有更多理由对Bullish的长期前景保持乐观。
Bullish能否复制Circle当初上市之后的火爆盛况，值得期待。
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编辑/joryn
