财报季重塑AI战局：Meta失血大跌、苹果现金为王、亚马逊靠云破局

来源：巴伦Barrons

$Meta Platforms (META.US)$的股价在周四公司发布最新财报后大跌11%，且下跌势头持续至本周末。这并不是因为营收表现不佳，实际上公司第三季度营收同比增长了26%，而是由于Meta在AI领域的大量投资导致开支激增。

今年Meta已经第三次上调了2025年资本支出预算，CEO马克·扎克伯格表示，明年将继续高强度投入。

扎克伯格在Meta的财报电话会议上表示：“虽处早期阶段，但我们已看到AI对核心业务的回报，这让我们有充分信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。”

此前对扎克伯格宏大AI计划一直保持耐心的投资者，现在态度突然发生了转变。该季度总支出同比增长了32%，超过了营收增速。同时，营业利润率较去年下降了2.7个百分点。

扎克伯格仍然是一位大胆的首席执行官，他认为在快速变化的行业格局中，这些支出对于保持Meta的领先地位是必要的，但投资者对利润受损的情况日益感到疲惫。

资本支出与其相关的折旧费用之间存在时间差。华尔街分析师预计，Meta明年的折旧费用将增长48%，后年将再增长43%，且之后将继续增长，到2030年折旧占营收比将从当前9%飙升至22%。

Meta这家社交巨头正逐渐转变为一家重资产公司，这将在未来数年重塑其财务状况。

公司成本暴增主要有两个来源。首先是最近大规模招聘AI研究员，以及他们高达九位数的薪酬。这部分已计入第三季度的研发费用，同比增长了35%。研发相关的股权激励也在短短三个月内就增长了18%。

另一个来源是房地产、厂房和设备的折旧。Meta的资本支出狂潮目前预计将在今年达到700亿至720亿美元。

由于资本支出每年波动较大，为了平滑这种波动，企业会将其单独核算，而不是直接作为费用支出。公司会将这些大额投入分期折旧，这部分折旧才会计入利润表。最大的一笔开销是用于数据中心设备的购置，Meta通常将这些设备在五年半内折旧完毕。也就是说，Meta每投入1000亿美元购置设备，每年就会增加180亿美元的折旧费用。

Meta仍在运营着表现出色的广告业务，但如今已进入“用业绩说话”的阶段。对股东来说，这可能是一段颠簸的旅程。

而苹果公司本周公布的财报则讲述了一个不同的故事。总体而言，这家iPhone制造商并未参与到激烈的AI投资热潮中，因此其财务状况和利润率基本保持稳定。苹果的现金回馈计划——包括股票回购和分红——仍在有条不紊地推进，并且总额度很快达到万亿美元大关。

自从2012年苹果持有的现金超过1200亿美元后，公司开始派发股息，并在第二年启动了股票回购计划。

自那以后，苹果已累计回馈股东9940亿美元，其中超过一半是在过去五年实现的。与此同时，苹果还减少了44%的稀释后流通股数，使得每股财务指标提升了78%。

即使其他科技巨头纷纷采购人工智能设备，苹果依然坚持其轻资产的经营模式。自从蒂姆·库克在2005年成为首席运营官以来，苹果就没有自己运营工厂，而是把这些资本开支转嫁给了代工厂商。

苹果本来也可以像Meta和其他高支出公司那样，投入巨额资本，但这并不是苹果一贯的风格。到底这种做法是否正确，还需要时间来检验。当年，即使$台积电 (TSM.US)$的表现已超越英特尔，英特尔仍坚持回馈现金给股东——如今英特尔的高管想必很想收回部分现金。

再看谷歌，尽管母公司Alphabet的AI资本支出已超过Meta，将其2025年指引上调至910亿至930亿美元的区间，但它有更多的后盾，包括加速增长的现金流和超过1000亿美元的银行存款。尽管AI相关投入大幅增加，Alphabet过去12个月的自由现金流相比上一年仍增长了32%；而Meta则下滑了14%。

谷歌相比Meta的一项优势在于其云计算部门，该部门通过互联网对外出租AI数据中心。该部门第三季度业绩强劲，利润率大幅提高。而Meta的AI数据中心仅供自用，这意味着其所有的AI支出都没有即时收入来支撑。

Meta所缺失的云计算板块，正是$微软 (MSFT.US)$和亚马逊的优势所在。所有AI支出目前能够带来实际回报的，只有这一领域。微软Azure云服务在第一季度的营收同比增长了40%。包含Azure在内的智能云部门营业利润率为43%，尽管相比过去两年有所下降。即使折旧费用开始上升，Azure依然能带来收入和利润。

亚马逊云服务（AWS）开创了现代云计算时代，如今依然是行业最大的供应商，仅2025年前九个月的销售额就高达930亿美元。在第三季度，AWS的销售额较2024年增长了20%，但由于折旧费用的增加，营业利润率同比下降了3.4个百分点。尽管如此，AWS依然能够带来可观的利润，为未来的资本支出提供强有力的支撑。

对于这两家公司及其股票而言，云业务在来年将继续提供至关重要的防护作用，可以说这就是它们的AI“摇钱树”。

编辑/Rocky