（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
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李嘉豪，邮箱：lijiah@longone.com.cn
// 报告摘要 //
事件：2025年8月9日，统计局发布7月通胀数据。7月，CPI当月同比0.0%，前值0.1%；环比0.4%，前值-0.1%。PPI当月同比-3.6%，前值-3.6%；环比-0.2%，前值-0.4%。
核心观点：CPI同比再次回落，食品价格拖累比较明显，基数抬升的影响可能会持续到三季度末，短期对CPI形成压力。积极的一点是服务价格表现较好，推动核心CPI继续回升，服务消费也是7月政治局会议提到的扩内需重点之一。PPI来看，环比降幅收窄，“反内卷”预期影响下，上游价格出现一波涨幅，但近期有所回升。后续来看，PPI是否能持续降幅收窄，除了关注供给侧产能以及产能利用率的变化外，需求端政策落地依然重要。短期关注新型政策性金融工具的落地。
CPI环比持平于季节性。7月CPI环比0.4%，持平于近5年同期均值。食品弱于季节性而非食品强于季节性。食品环比-0.2%，低于近5年同期均值1.1%；非食品环比0.5%，高于近5年同期均值0.3%。
食品价格多数弱于季节性，基数抬升的影响明显。一方面食品多数分项环比均弱于季节性，另一方面去年同期基数的抬升也有明显影响。以鲜菜、鲜果为例，7月环比分别为1.3%、-3.4%，去年同期环比分别为9.3%、-0.3%，均为近年同期较高水平，导致鲜菜同比降幅扩大、鲜果同比升幅收窄，蛋类价格同样受此影响。猪价环比涨幅有限，7月环比0.4%，同比降幅扩大至-9.5%，往后看8-9月猪价基数抬升明显，对CPI的拖累可能会扩大，这一影响临近年底可能会有所缓解。
出行服务及部分消费品带动非食品价格回升。7月非食品价格同比0.3%，前值0.1%，连续两个月回升。7大类分项环比均高于近5年同期均值，尤其是生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品和服务，都高于近5年同期均值0.4pct以上。主要线索有：1.暑期出游旺季对相关行业的带动明显，据统计局数据，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平。2.“618”促销结束，部分消费品价格有所回升。3.“反内卷”的推动下，燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平。
核心CPI同比延续回升。7月核心CPI环比0.4%，明显高于近5年同期均值0.24%，同比升至0.8%，为2024年3月以来最高。主要受服务价格推动，环比0.6%，高于近5年同期均值0.44%。关注后续高质量服务供给对需求的带动。
PPI环比降幅收窄。PPI7月环比-0.2%，降幅为今年3月以来最低，同比降幅持平于前值，未继续扩大，这一点相对积极。
生产资料降幅收窄。7月生产资料环比-0.2%，较前值降幅收窄0.4个百分点，是推动PPI环比降幅收窄的主要原因。1.主要是受到“反内卷”政策预期的推动，目前对上游价格的影响更大一些，反映在采掘环比-0.2%、原料环比-0.1%，降幅分别较上月收窄1.0和0.6个百分点。2.输入性价格上涨，反映在石油和天然气开采环比3.0%，连续两个月上涨；有色金属加工环比0.8%，涨幅较上个月扩大0.6个百分点。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；关税政策超预期；美国通胀超预期。
// 报告信息 //
证券研究报告：《服务价格支撑，上游价格提振——国内观察：2025年7月通胀数据》
对外发布时间：2025年08月10日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
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