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# 权益资产定价修复、美联储降息升温
宏观：本轮权益资产定价修复：复盘与展望
经过本轮权益市场的上涨，截至8月8日万得全A指数的5年、6年复合增速分别为5.6%、4.6%，较同期名义GDP同比的基准来看，已实现定价的有效修复。7月底以来公布的7月经济的三大软指标（EPMI、BCI、制造业PMI）同步放缓，对应经济修复边际动能最大的阶段已经度过。两个因素叠加之下，市场分歧和波动有所加大。目前依然有几个有利线索：一是7月出口表现仍偏强，将巩固实际增长区间下限；二是“两重”、“十五五”规划等结构性线索仍较为明朗；三是“反内卷”带给供需比改善、名义增长修复一定的预期空间。
8月将迎来年内最大CPI高基数压力与PPI最大基数优势的碰撞，PPI同比可能步入-3%以内，平减预计触底回升0.13个百分点至-1.26%。按统计局二季度GDP数据对高频模型做中枢校准，我们估计7-8月实际GDP同比约为4.97%、4.89%。
此外，工程机械市场快报显示7月主要产品月平均工作时长同比-6.9%，环比4.6%；而7月挖掘机内销同比17.2%，较前期明显上行，或反映当期项目开工、未来新项目趋势的分化。本周逐步推行免费学前教育落地，短期内预计年均增支400亿元左右。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产投资压力短期超预期等。
选自报告：《本轮权益资产定价修复：复盘与展望：宏观周度述评系列（2025.08.04-08.10）》2025-08-10，作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
地产：北京放松限购，板块信心企稳
上周申万房地产指数上升2.2%，跑赢沪深300指数0.9pct，恒生内房股指数周上涨3.2%，跑赢恒生指数1.7pct。个股逻辑较强的公司展现一定弹性，但更长维度仍需要基本面及政策的进一步支撑。近期市场数据进一步走低，此背景下本周五晚北京出台政策放松五环外限购，本周六北京认购较前周基本持平，来访有小幅提升，虽然短期效果有限，但本次北京放松政策本身意义更为重大，给予市场及购房者信心，更重要的是打破了政治局会议有关房地产不表态后的市场恐慌，更加明确中央及地方政府对房地产行业的积极态度及施政策略，后续支持政策仍值得期待。目前板块估值处于历史低位，牛市氛围及积极的基本面信号有望带动带动板块估值上涨，推荐关注后续政策环境变化及市场景气度走向。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第32周周报：北京放松限购，板块信心企稳》2025-08-10，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；胡正维 S0260524080002
非银：杠杆资金活跃市场情绪，看好非银板块超额机会
七部门重视金融功能性发挥，杠杆资金活跃带动市场情绪与行业超额。本周沪深两市日均成交额1.7万亿元（环比-6%），沪深两融余额20131万亿元（环比+1.43%）。截止2025年8月5日，融资买入额占成交额比例为10.12%，处于上升阶段初期，低于2020年7月的12.3%，远低于2015年初的20.2%。当前两融余额占A股流通市值的比重为2.3%，显著低于2015年初的4.16%。历史四次两融交易占比上升期券商指数多有显著超额收益。今年4月以来融资资金流向结构性特征凸显，主要流向医药生物、电子、计算机等行业。券商业绩底部回暖，弹性可期，但估值滞涨，市场活跃度有望回升，增量资金接力入市，看好非银板块超额行情。
保险：前7月头部险企银保期缴高增，建议积极关注保险板块。8月6日上海医保局等七部门出台《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，提出一是构建多层次商业健康保险产品体系，二是强化健康险服务能力，三是鼓励健康险创新实践，四是推动健康险数据赋能，五是加大政策支持力度。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：杠杆资金活跃市场情绪，看好非银板块超额机会》2025-08-10，作者：陈福 S0260517050001;严漪澜 S0260524070005
银行：流动性宽松将延续到何时？
本轮驱动社融、M2和M1拐头的主要启动因素是财政扩张力度加码，但财政扩张在融资端（影响社融）和支出端（影响M2和M1）存在着一定时滞，且考虑到财政支出对经济活动的滞后影响，因此即使我们看到了社融增速高点，而M1和M2的高点（或维持高位）还会滞后社融高点一个季度左右的时间。另外，考虑到海外回报率的下降，跨境流动性回流的持续性可能也会延续M2高点的时间，而经济活动和权益资产的活跃也将延续M1增速的高企。因此，有可能我们在9月见到社融增速高点，M2、M1可能高位盘整到明年年初，考虑到历史上社融拐头5～6个季度后经济活动企稳回升概率加大，经济进入内生驱动的时间大概率也在明年一季度，内生需求的回升一般会增加流动性需求，这会驱动终端利率的企稳。考虑到货币供给和实体需求的关系，本轮流动性宽松驱动至少延续到明年年初，考虑到一季度流动性的季节性宽松，大概率本轮流动性宽松将延续到明年一季度，三四季度不必担心社融见顶对权益资产的影响。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。
选自报告：《银行投资观察20250810：流动性宽松将延续到何时？》2025-08-10，作者：倪军 S0260518020004；林虎 S0260525040004
电子：推荐AI ODM、AI 运力和设备三个方向
1、随着算力需求提速以及AI PCB阶数、层数、材料等级的持续提升，同时ASIC加速起量打开行业成长空间，预计AI PCB厂商有望通过产能建设带来较高增长弹性。
2、受益于AI产业趋势，服务器景气度较好，DDR5渗透率持续提升，在PCIe协议规范持续升级的带动下，AI互连芯片PCIe Retimer及Switch需求持续旺盛。
3、4F2 和 CBA 等新兴技术的发展，有望带动 DRAM 行业设备需求持续提升，叠加相关设备国产化的趋势，本土半导体设备成长空间有望进一步拓宽。
风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
选自报告：《AI的进击时刻系列15：AI PCB行业蓬勃发展，厂商产能建设带来增长弹性》2025-06-20，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006；《电子行业：4F2+CBA DRAM有望打开设备成长空间》2025-07-28，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；焦鼎 S0260522120003；《电子行业2025年中期策略：AI 推理需求提速，端侧AI百花齐放》2025-06-29，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；张大伟 S0260523050001
传媒：OpenAI发布GPT-5，分众传媒并购+“碰一下”有望带来增量
财报季即将来临，短期建议关注业绩兑现度。中长期投资机会将围绕景气度兑现与AI应用落地展开。景气度方向包含IP衍生品和整个A+H的游戏板块；AI细分应用落地方向具有较好的商业化进展；互联网巨头则为格局稳定+AI基建布局标的。
风险提示：宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。
选自报告：《互联网传媒行业：OpenAI发布GPT-5，分众传媒并购+“碰一下”有望带来增量》2025-08-10，作者：旷实 S0260517030002；罗悦纯 S0260524120001
计算机：GenAI系列（十七）：GPT-5发布，聚焦应用商业化推进
1）2025年8月7日，OpenAI正式发布GPT-5大模型，商业化诉求明显。To B业务拥有丰富的行业知识和数据积累，决策路径逻辑清晰且流程可控。Agent能力的提升和应用成本持续下降，将进一步刺激企业客户尝试AI应用及付费意愿，推动相关公司商业兑现。
2）鸿蒙生态亦有望受益于AI赋能下产品力提升的浪潮。鸿蒙PC对外包应用的公司不仅是业务增量的催化剂，更是技术升级与生态地位重塑的契机。
风险提示：AI Agent应用场景拓展节奏的不确定性；长期前景的兑现周期加大短期波动；研发投入与技术更新的持续压力。
选自报告：《计算机行业GenAI系列（十七）：GPT-5发布，聚焦应用商业化推进》2025-08-10；《计算机行业：从鸿蒙开始、多领域基本面价值将逐步凸显》2025-05-11，作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001；
食饮：五省白酒经销商动销反馈
五省白酒经销商动销反馈：（1）整体来看，根据多地经销商的反馈，当前白酒企业回款进度多慢于去年同期。步入7月下旬后动销降幅环比收窄，边际改善好于经销商此前预期。受出货流速下降影响，经销商仍在持续消化库存，但当前终端库存已降至历史低位。考虑到当前经销商库存水位处于可控范围内，部分单品计入返利、费用补贴后已接近/低于经销商的盈亏平衡底价，供给端抛货动力不足，电商平台已形成不再过度补贴共识，预计后续高端酒批价大幅下行风险较小。此外，渠道变革出清进行时，从去年开始经销商盈利分化加大，今年预计加速出清。（2）分区域看，步入8月后，多地需求侧积极信号显现，其中安徽、河南边际改善显著。（3）展望后续双节动销表现：与6月相比，经销商心态有所回转，中秋回款积极性环比提升，普遍预期低基数下双节动销降幅环比进一步收窄。我们认为，若8-9月经济面与政策面保持平稳，白酒需求延续目前回暖态势，中秋动销或好于此前预期。
风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业：五省白酒经销商动销反馈》2025-08-10，作者：符蓉 S0260523120002；周源 S0260525040003；
农业：本周猪价跌破7元/斤，行业产能或步入收缩阶段
养殖：出栏积极性较高、需求支撑较弱等因素影响，本周猪价跌破14元/公斤，部分高成本养殖户陷入亏损区间，短期猪价反弹或更多取决于需求改善、政策等。考虑当前盈利状况，叠加行业“反内卷”背景下，生猪产能或逐步进入收缩阶段。从中长期来看，控产稳价的政策方向明确，行业盈利中枢有望逐步上移。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。白羽鸡价格反弹持续，黄羽鸡价格触底回暖。
奶牛：奶价持续筑底，行业累积亏损周期达19个月，牧场资金压力不断累积。考虑行业亏损情况，叠加采购青贮饲料时间临近，产能去化有望加速，原奶周期拐点将近。另外，肉牛价格周期回升，亦或增加业绩弹性。
饲料：水产供需偏紧状态短期难以改变，且考虑到养殖成本低位、产能增加较为理性，下半年水产价格有望维持盈利水平，预计水产饲料行业量利改善趋势将延续，近期重点关注消费端可能的边际变化带来的特种水产料需求弹性。继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升，海外业务快速发展打开成长空间。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价跌破7元/斤，行业产能或步入收缩阶段》2025-08-10，作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
家电：家电8月月报：内销较好，外销疲软
内销：根据国家统计局数据，2025年6月我国社会消费品零售总额同比+4.8%（-1.6pct），限额以上企业消费品零售总额单月同比+5.0%（-3.0pct），家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额同比+32.4%（-20.6pct）。白电：内销保持良好的出货节奏，零售端基本保持良好增长，其中空调表现亮眼，白电均价同比提升；外销短期承压。电视：零售量增速放缓，同比出现下滑，均价同比提升。小家电：清洁小家电，扫地机、洗地机线上渠道销售额同比分别为27%、23%，环比有所放缓；厨房小家电表现较好的品类为豆浆机、电蒸锅、电饭煲、养生壶。
出口：海关总署数据显示，6月家电出口金额同比-7.8%（-0.2pct），1-6月累计出口金额同比+1.4%（-2.0pct），受美国关税以及高基数影响下，家电出口短期承压。
投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益于以旧换新政策拉动，推荐白电龙头；黑电龙头受益于全球份额的替身和产品结构升级；推荐具备份额提升和品类扩张能力的公司。
风险提示：原材料价格上涨；汇率波动；需求趋弱；竞争格局恶化。
选自报告：《家用电器行业：家电8月月报：内销较好，外销疲软》2025-08-06，作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报
上游纺织制造板块，首先，建议关注板块内涉及超高分子聚乙烯纤维及PEEK材料（可用于机器人腱绳、外壳）的公司。其次，虽然海外品牌客户对于关税落地后，美国消费市场持谨慎态度，但中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升，看好龙头公司长期业绩有望保持稳健增长。下游服装家纺板块，首先，新消费业务未来发展空间大的锦泓集团和海澜之家，其次，建议关注受益各地补贴政策，且积极布局保健枕品类的家纺龙头公司等。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报8.4-8.8》2025-08-10，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；李咏红 S0260523100001
军工：关注无人化智能化趋势，新域新质景气向好
关注国内外无人/反无景气向上，看好武器装备无人化智能化产业趋势。据央视军事8月3日消息，无侦-7、无侦-10首次动态同框，空军无人机训转战细节罕见披露。军贸有望维持高景气，商业航天产业化有望加速。据中国船舶报，8月5日，澳大利亚政府宣布日本改进型“最上”级护卫舰被选为澳大利亚皇家海军新一代通用型护卫舰的首选设计，将在2026年前与日本签署商业合同。据航天科技公众号，8月4日18时21分，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞。
优选：景气扩张方向一：内需+军贸需求景气提升。景气扩张方向二：军工AI驱动信息化智能化升级，建议关注全产业链相关配套。景气扩张方向三：民航产能外溢和大飞机&商发自主可控、可控核聚变等机遇。
风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：关注无人化智能化趋势，新域新质景气向好》2025-08-10，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005；邵艺阳 S0260525060005；《国防军工行业：AI系列：反无人机系统，多模态智能融合驱动的低空安防新范式》2025-06-04；《国防军工行业：反无人机，安全+基建属性，政策及订单驱动可期》2025-02-16；《国防军工行业：军工AI+﹒颠覆与重构，AI驱动的装备自主性升级与高弹性应用范式》2025-02-11，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
煤炭：动力煤价涨幅扩大，季节性需求处于高峰，供给维持偏紧
动力煤方面，本周港口和产地动力煤价涨幅较上周扩大，其中港口煤价涨幅约20元/吨。后期，受华南华东高温天气影响，预计日耗短期仍维持高位，而本周北方九港存煤已降至23/24年同期水平之下，各环节库存进一步回落后补库需求将提升，同时供应端难有增长，预计煤价有望延续回升。
焦煤方面，本周国内港口和产地主焦煤价整体略有回落，京唐港山西产主焦煤报价1610元/吨。8月河南、山西、安徽等地焦煤企业普遍上调长协价，目前回升至2季度煤价水平。总体来看，近期产业链需求维持中高位水平，下游采购节奏虽有放缓，但考虑到焦煤库存仍位于中低位，山西等主产区供应增速可能回落，预计短期焦煤现货价格延续稳中偏强，后期关注下游补库持续性。
近期煤炭市场预期向好，后期由于宏观预期回升，产量增长放缓及进口煤维持负增长，预计煤价有望延续向好。政策方面，国家能源局近期强调“严禁超能力生产”，预计后续供应难有增长，进一步支撑煤价。公司方面，25年煤价中枢回落，3季度开始需求和价格预期均明显回升，下半年及中长期具备向上弹性，板块估值和股息率具备优势。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2025年第31期）：动力煤价涨幅扩大，季节性需求处于高峰，供给维持偏紧》2025-08-10，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：北京优化地产政策，新藏铁路有限公司成立
北京优化地产政策，新藏铁路有限公司成立。8月8日，北京市住建委、北京住房公积金管理中心联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》。进一步优化住房限购政策和加大住房公积金贷款支持力度。据天眼查工商信息显示，近日，新藏铁路有限公司成立；新藏铁路包括日和铁路和拉日铁路，是连接新疆和西藏的重要交通要道，北起新疆和田市，南至西藏日喀则市及拉萨市。今年2月，交通运输部编制印发的《加快建设交通强国重大工程和重大项目（2025 年版）》中，谋划了新藏铁路等45个重大项目。新藏铁路公司成立，将有望推动新藏铁路的建设与相关业务的开展。7月19日雅下水电站开工，近期新藏铁路也有望加快建设，大基建项目建设有望拉动相关建材需求。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：北京优化地产政策，新藏铁路有限公司成立》2025-08-10，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；吴红艳 S0260525020003
金材：美联储降息升温，金价仍将继续上行
铜：供给端：据Reuters，Codelco的El Teniente铜矿获得监管部门批准重新开放部分区域；需求端：如果下周通胀数据低于预期水平，将进一步支持美联储9月降息，预计铜价震荡上行。但我们仍然需要强调，关税谈判达成后，抢出口窗口期关闭将带来去库存，铜价仍有下行压力。钢铁：8月底唐山独立轧钢企业面临限产压力，有望提振短期价利。
黄金：美联储近期和远期的降息概率都有望提升，金价仍将继续上行。美国经济数据或继续支持9月份降息概率提升；近期美联储下一任主席的候选名单成为市场关注的焦点，投资者或将开始关注明年5月后的降息节奏和概率，如果市场开始交易远期金价的上行趋势，则目前股票估值明显被低估；同时，中美关税谈判的不确定性仍将持续发酵，市场的避险需求仍将对金价形成提振。
钴：出口限制下钴价新一轮上涨可期；钼：关注后期钢企重启采购修复钼需求。锂：国内锂矿权证规范化趋势下，供给扰动预期尚存，碳酸锂期货价格反弹至7.7万/吨，现货价格维持7.3万/吨，预计锂价短期将在7万/吨上方震荡.
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应超预期；美联储降息节奏低于预期；稀土指标等政策的不确定性。
选自报告：《金属及金属新材料行业周报：美联储降息升温，金价仍将继续上行》2025-08-10，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
化工：甲酸价格快速上行，草甘膦、草铵膦提涨
25年下半年，反内卷基调延，化工行业投资思路可总结为："寻景气、找拐点、向未来"。如民爆、铬化工、制冷剂、有机硅、草甘膦、光引发剂、真空绝热材料等。本周边际变化主要体现在甲酸、草甘膦等涨价品种。
（1）甲酸价格快速上行。24年，全球甲酸产能142万吨/年。其中，中国产能80万吨/年。24年中国甲酸总消费量约为39.4万吨，出口量为25.6万吨。需求侧，受到海运费下降、关税政策、及海外装置不确定性等多重利好消息影响，出口表现强劲；供给侧，聊城大厂40万吨装置因装置或气源等问题开工负荷不足，供给缩量。供需错配下，甲酸价格大幅上行。截止8.08，国内甲酸市场报价3550元/吨，较Q2价格底部提涨1150元/吨。
（2）草甘膦、草铵膦提涨。供给侧，草甘膦生产装置系限制性产能，近年新增产能有限，叠加孟山都破产传闻引发市场对产能供应稳定性的担忧；需求侧，全球粮价企稳、海外农化制剂企业库存去化、拉美转基因种子种植面积提升、草甘膦抗性等多重因素，行业排单充足；盈利侧，周期底部，龙头盈利水平弱。供需改善叠加反内卷，自Q2以来，国内草甘膦持续提涨。草铵膦作为草甘膦替代品，周期底部叠加反内卷，存涨价预期。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：甲酸价格快速上行，草甘膦、草铵膦提涨》2025-08-10，作者：吴鑫然 S0260519070004；曲尚浩 S0260525070003
