系好安全带！法国债市动荡可能波及美国

来源：Barrons
作者：德斯蒙德・拉赫曼

经济学家赫伯·斯坦曾经说过：“如果一件事无法永远持续下去，它最终会停止。”

如果说他的这句话什么时候最适用，那一定就是当下美国和法国的公共财政状况。斯坦并没有说明这种不可持续的状况会在何时、以何种方式终结。但眼下看来，我们很可能需要为未来一年法国和美国债券市场的剧烈波动做好心理准备。

早在特朗普总统上任之前，美国政府的债务就已经处于不可持续的轨道上。如今，《一项大而美丽的法案》有可能进一步恶化国家的公共财政前景。无党派的联邦预算责任委员会估算，未来十年，该法案的减税措施将使预算赤字增加大约5万亿美元。这将导致预算赤字长期维持在国内生产总值的6.5%以上，并使公共债务到2034年达到相当于希腊水平的GDP的128%。

美国经济的一个优势在于其政府以本国货币借款。这使得美国政府几乎不可能出现债务违约，因为它始终可以依靠美联储印钞来偿还债务。

然而，它的弱点在于高度依赖外国人来为其预算赤字融资。事实上，外国人持有大约30%的美国未偿还公共债务。如果他们担心美国会通过印钞来让债务缩水，从而摆脱债务高山，那么这些外国投资者将不愿意在当前的债券收益率下继续为美国政府融资。

特朗普不断施压美联储主席鲍威尔要求其大幅降息，并且最近解雇了美联储理事丽莎·库克，这些举动削弱了美联储的独立性，也使得美国不可持续的财政状况很可能会比预期更早走到尽头。正如今年以来美元下跌10%、黄金价格上涨近38%所显示的那样，外国债券持有者拒绝以当前收益率继续为美国不断扩大的预算赤字买单，只是时间问题。

如果说美国正走在一条不可持续的债务道路上，那么法国也是如此。

根据国际货币基金组织的数据，如果不采取纠正措施，法国政府的预算赤字预计将在可预见的未来一直维持在国内生产总值的6%左右。这将使法国的公共债务与GDP之比在2030年达到128%，比美国公共债务达到同样高位早了四年。

两个因素使得法国爆发债券危机的可能性早于美国。首先，与美国不同，法国不是以本国货币借款，而是以欧元借款。这使得法国不得不依赖欧洲央行的意愿，通过大量购买法国国债来持续支持法国。

鉴于此次购买规模巨大，预计欧洲央行会将购买行为与法国实施严厉财政紧缩、整顿公共财政的承诺挂钩。但这绝非易事。法国被困在欧元区的“紧身衣”中，无法通过独立的货币政策或汇率政策来抵消财政紧缩带来的收缩效应。

其次，法国目前正经历相当大的政治不稳定。在过去20个月里，法国已经更换了四位总理。现任总理弗朗索瓦·贝鲁上任还不到九个月，由于其预算提案遭到国民议会中左右两派代表的否决，他已要求下周举行信任投票。该预算提案包括提高退休年龄和削减两个公共假期等削减开支的措施。

如果他的政府因为未能通过预算案而垮台，那么在新的选举中，玛丽娜·勒庞领导的极右翼“国民联盟”可能会在议会中获得更多席位。

这个势头正猛的政党正在推动大规模减税，而这将使得紧缩预算变得几乎不可能。在这一切发生的同时，法国的债务与GDP之比正飙升到与美国相当的水平。法国债务的利息水平已经高于包括意大利和希腊在内的其他债务负担更重的欧盟成员国。

这对美国来说不是好兆头。法国经济规模远大于希腊，如果法国爆发债券危机，对全球金融市场的冲击可能会比2010年希腊主权债务危机更为严重。这也可能成为一个导火索，让债券市场的警惕者将注意力转向美国公共财政的危险状况。

经济增长放缓与长期利率上升的叠加，对于维持当前极高的股市估值来说并不是好消息。相比之下，美国和法国不可持续的公共财政状况，很可能会为今年黄金市场的非凡上涨行情提供支撑，因为投资者有越来越多的理由去质疑美元和欧元的基本面。

编辑/Rocky