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市场避险情绪急剧升温，加密货币板块全面遭到抛售，而传统资产则相对坚挺。比特币（-4.5%）领跌，纳斯达克100指数（-2.1%）和标普500指数（-1.1%）也小幅下跌。黄金（-1.5%）也出现回落，此前受美国国债收益率上升和美元走强的影响，避险需求有所减弱。
加密货币板块表现分化严重。矿工（+2.5%）和二级支付（+2.0%）是仅有的亮点，这得益于市场对扩容和即将进行的费用结构升级的乐观情绪重燃。与之形成鲜明对比的是，人工智能（-13.4%）和DePIN（-13.6%）表现最差，抹去了近期的投机涨幅。以太坊（-5.3%）和Solana（-8.2%）生态系统也表现不佳，流动性从高贝塔系数的代币中流出。Launchpad（-4.4%）和DeFi（-3.9%）继续走低，反映出链上活动减弱以及对上周上涨行情的获利回吐。
此次抛售潮源于交易员在关键宏观经济催化剂（尤其是周五的美国非农就业报告和美联储持续暗示“高利率将持续更长时间”的言论）公布前重新评估风险敞口。如下所示，降息25个基点的概率已从80%以上降至70%。小市值加密货币的急剧下跌表明流动性趋于紧张，主要加密货币的仓位也趋于收紧。
随着市场广度收窄，波动性略有上升，比特币的主导地位小幅提升，而其他加密货币板块则持续下跌。目前市场关注的焦点在于，这究竟是短期上涨，还是年底前更广泛的去风险化阶段的开始。未来几天和几周，所有目光都将聚焦于即将公布的ISM服务业PMI、美国失业率和非农就业数据以及CPI，这些数据很可能决定加密货币的下一轮走势——是进一步回调还是继续上涨。
市场动态
本周比特币价格的快速回落和ETF资金流动的下滑表明，机构加密货币投资者的策略已从积累转向谨慎。11月4日至5日，比特币价格在10月初突破12.6万美元后，回落至10万美元附近，跌幅超过15%至20%。
此外，10月份主要比特币ETF资金由流入转为赎回，表明随着宏观经济逆风加剧，机构投资者的需求正在减弱。10月中旬资金流入超过4亿美元后，月底资金流出超过5亿美元，主要流出方为IBIT和FBTC，而这两只ETF正是第四季度初推动流动性的主要工具。ARKB和BTCO等规模较小的发行商曾短暂抵消了部分赎回，但ETF整体资金流动已连续多个交易日为负。
ETF资金流动数据是一个情绪指标，目前显示黄色警示。应密切关注ETF总资金流动（尤其是IBIT和FBTC），将其作为实时风险指标。如果赎回持续一周，市场可能从“逢低买入”模式转向“保本”，这将给山寨币和比特币波动性抛售者带来压力。
首要考虑
我们度过了格外多事的一周。市场低迷通常会伴随几个可预测的模式：黑客攻击频发，资金损失，托管人为了弥补个人损失而进行杠杆押注。上周的情况也如出一辙。Morpho 因一位金库托管人的损失导致用户资金耗尽而受到广泛批评。
Morpho 的辩护重点在于其无需许可的架构：任何人都可以使用其智能合约创建金库。这种说法不无道理；Morpho 确实无法控制谁在其平台上部署数据，这种设计选择可能通过消除主动管理和风险管理的需要，降低了核心团队的责任和运营负担。
然而，这种解释并不完整。虽然任何人都可以无需许可在 Morpho 上创建市场，但该平台保留对推广和宣传哪些项目的自主权。Stream 是 Morpho 公开宣布与其合作并在其前端托管的一种协议。
你可以推出无需许可的产品，但必须谨慎选择推广对象。从品牌角度来看，这对 Morpho 来说是个问题，需要加以解决。Morpho 需要进一步明确内容策展人与自身之间的界限。
需要明确的是，鉴于 Morpho 的无需许可特性，它并不负责所有金库。然而，我们认为，该协议应该只推广特定的策展人，并且只在其前端托管特定的策展人。其余的策展人应该使用 SDK 集成到他们自己的前端。我们相信这对 Morpho（以及所有模块化借贷平台）来说会更好，因为它可以很容易地表明：“我们的合约无需许可，金库托管在他们自己的前端。”
