在今天的“面向顾问的加密货币”简报中，亚伦·布罗根来自 Brogan Law 的文章详细分析了数字资产库的历史和商业模式。
然后，在“咨询专家”环节，DJ WindleWindle Wealth 解答了顾问们需要了解的有关加密货币财资公司的问题。
数字资产国库：帮助顾问区分炒作与价值
数字资产管理公司（DAT）提供公开的加密货币投资机会，但你究竟相信了多少炒作？
这数字资产库数字资产管理（DAT）公司是一项新兴技术，但其发展历史悠久。它们是专注于收购数字资产的上市公司。早在1989年，迈克尔·塞勒就创立了MicroStrategy（现更名为Strategy），一家软件公司。该公司取得了一定的成功，并于1998年上市，但随后在2000年遭遇了惊人的崩盘，市值缩水超过99%，并陷入困境。美国证券交易委员会调查.
然而，令人难以置信的是，Strategy公司在2000年并没有破产，至今仍在提供一些鲜为人知的软件和服务。不过，真正的奇迹发生在别处。2020年，该公司开始购买比特币，而且至今仍在继续。
起初，Strategy 的做法似乎是狂热的布道。Saylor 会购买比特币，上电视劝说其他人也购买比特币，从而推高公司的投资额。但随着时间的推移，另一种现象出现了。随着 Strategy 不断购买比特币，比特币的价格也一路攀升，Strategy 逐渐变成了一个装满比特币的盒子，上面钉着一家名存实亡的软件公司。此时，它的股价和市值本应与比特币的价格趋于一致，但事实并非如此。它的股价仍然高于比特币的价格。当这种情况发生时，支持者们如同史矛革般从他们的堡垒中涌出，DAT 就此诞生。
DAT 的净资产值 (NAV） 与其市值之比，即净资产值倍数 (mNAV)，赋予了它一种特殊的权力。如果你能以 1 美元的价格买入一项资产，并使你的市值增加 2 美元，那么你无需做任何其他事情。你可以出售股权，甚至发行债券，并将所得资金立即用于直接的生产性用途，从而提升股东价值。只要这种关系成立，它本质上就是一台印钞机。
随着战略部门逐渐实施这套策略，其他人也开始注意到这一点。他们开始意识到，也许……他们他们可以效仿，创建自己的DAT。有些人使用BTC，例如Mara Holdings, Inc.但随着时间的推移，其他人也尝试用其他资产（例如以太币）进行这种操作。以太坊$3 541,12由……持有比特矿浸入式技术公司以及索拉纳SOL$156,94由……持有前进工业公司也一样。
来源：银河研究
对于这些项目的发起者来说，其价值主张显而易见。股权价值的不对称增长，加上公开交易，能够带来快速盈利。比特币一直以来都具有很高的流动性，但对于几乎所有其他数字资产而言，创建一个公开的代币购买渠道，能够同时大幅提升资产价值并提供退出流动性，这无疑具有巨大的潜力。这正是该元代币近期获得如此广泛关注的主要原因。这对持有者来说是好事。
那么购买者呢？嗯，他们如何才能获得DAT股票呢？前随着公司战略的实施，其净资产值（mNAV）的增长是好事，因为公司有望实现价值增长，股东也能从中获利。但对于公开市场的普通买家而言，在净资产值实现正增长后，其价值主张就变成了投机行为。你实际上是在为标的资产支付溢价，而这种溢价很容易消失。
历史上，对于那些犹豫不决或因法律原因无法直接为客户购买比特币的机构顾问而言，持有Strategy比特币颇具价值。他们可以转而持有Strategy比特币。但随着旧禁忌的消退以及监管机构反对的减少，这种模式的吸引力可能会下降。与此同时，无需将国库资产封装在运营公司中的交易所交易产品（ETP）也逐渐兴起。最近获批进一步削弱了DAT的优势。
此外，还存在监管问题。由于比特币并非证券，因此Strategy并非《1940年投资公司法》下的基金，但同样的道理是否适用于持有其他资产的DATs则未必适用。未来如果政府对行业持不利态度，可能会对其赖以生存的运营公司豁免条款提出质疑。如果DATs利用杠杆收购资产，未来的市场不稳定可能导致清算，从而增加风险。溢价也可能受到影响。即使现在也在崩溃.
图表：策略表现与比特币对比（来源：strategtracker.com)
对于顾问而言，了解这些不同的风险因素对于为客户提供DAT购买策略建议至关重要。在当前环境下，监管风险不太可能很大，但保费暴跌的风险可能很大，因此了解DAT购买时的市净率（mNAV）对于评估其风险状况至关重要。杠杆也会增加风险。最后，DAT的策略调整可能比同类ETP更为迅速，因此密切关注管理层动态是另一个需要考虑的重要因素。
- Aaron Brogan，Brogan Law 的创始人兼首席律师
咨询专家
问：在客户开始询问数字资产管理公司之前，顾问应该了解哪些内容？
一个：顾问无需精通链上金融的每一个细微之处，但他们确实需要了解数字资产库（DAT）公司与传统股票公司在运作方式上的差异。这些公司在其资产负债表上持有大量加密货币，其股价往往与这些资产的走势相关，而非与其业务基本面相关。
当客户提起DAT时，他们实际上是在问：“在我的经纪账户中持有加密货币是否安全？” 最好的准备是了解DAT是数字资产的杠杆代理。它们的交易价格可能远高于（或远低于）其持有的价值，具体取决于市场情绪、杠杆和流动性。能够解释这种动态变化，才能真正区分教育和炒作。
问：理财顾问如何评估DAT是否适合投资组合？
一个：首先要了解影响股价的因素。DAT 的股价不仅反映其加密货币资产的价值，还反映投资者情绪、杠杆率和流动性。顾问应重点关注以下三点：
- 国库资产组合：持有哪些资产？这些资产的透明度如何？
- 杠杆：该公司是否借贷购买了更多加密货币？如果是，则波动性会被放大。
- 溢价/折价：比较公司的市值与其实际资产价值。大多数投资者都会在这个差距处误判风险。
顾问随后可以根据基本面重新引导客户的热情。目标是实现多元化投资，还是投机获利？这种区别决定了多元化资产配置（DAT）是否适合纳入客户的投资组合。
问：当客户将DAT与现货ETF进行比较时，理财顾问应该准备好解释哪些内容？
一个：这将是最常见的问题。答案是，现货ETF直接持有数字资产，交易价格接近净资产值，并在明确的监管框架下运作。而数字资产交易平台（DAT）则是公司利用其资产负债表持有这些资产，有时甚至需要举债。
这意味着潜在的上涨空间可能看起来很诱人，但其风险状况更接近杠杆股票而非ETF。理财顾问应准备好与客户讨论税务、集中风险以及DATs与底层加密货币可能存在的差异。帮助客户理解这些差异，可以将看似诱人的新闻标题转化为关于结构、流动性和风险承受能力的宝贵教育契机。
- DJ Windle，Windle Wealth创始人兼投资组合经理
