（来源：鑫元基金）
【数据】美国7月CPI总体符合预期，关税对通胀的传导效应不强。美国7月CPI环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%。7月核心CPI同比3.1%，预期3.0%，前值2.9%。核心CPI同比的超预期与未经季节性调整、四舍五入相关。
【分项方面】季调环比看，7月CPI回升较多的分项是核心服务分项，与关税有关的核心商品分项通胀上行压力整体可控。核心商品方面，7月美国核心商品CPI环比0.2%，其中车辆以及家具CPI环比大幅回升。7月机动车环比+0.2%。新车、二手车价格均有反弹，而零部件则因关税冲击，环比连续处在较高中枢上。此外，在地产供需、销售疲软的背景下，美国家具价格上涨明显，受到关税冲击较显著。但是服装、玩具等商品通胀环比放缓，此消彼长下，7月核心商品CPI环比持平6月。居住通胀的两个主要分项——OER（自住房折算）与租金（RPR）环比增速均为0.3%，已经回到疫情前中枢，而基数效应影响下，其同比增速仍处于回落过程中。7月美国超核心CPI环比大幅反弹，医保、交运是最大的边际贡献项。医疗服务反弹主要来自专业医疗服务环比增速由+0.5%增至+0.7%，牙医是最大的边际贡献；交运服务中，公共交通环比增长显著，主要因为机票环比由-0.1%大幅反弹至4%。
【市场反应】7月CPI数据发布后，市场降息预期得到进一步强化。期货市场预计今年联储9月降息概率为93%，全年降息预期升至2.4次。10年期美债收益率呈现V型走势，美股高开，美元指数走弱。
【市场影响】美国CPI、核心CPI环比可能延续反弹走势，但9月降息落地前超预期的概率不大。往前看，交易员对未来2个月美国CPI同比增速预期仍然偏高，趋近于0.3%的环比增长路径。随着8月新一轮关税的落地，当前美国测算平均关税税率来到18.6%，可能给美国商品通胀带来新的边际上行冲击，但伴随库存去化，美国国内厂商会逐步开始成本向下传导，但这个过程会比2018年慢，美国总体通胀环比预计保持温和。最后，在总需求不变甚至预期边际走弱的背景下，更多消费预算因关税被分配给商品，服务消费获得的预算更少，因此住房通胀、超级核心通胀等都将因需求走弱存在更大下行风险。预计美国通胀短期仍较为温和。
资本市场方面，不确定性仍是特朗普政策的最大特点，因此资产配置层面建议多元化、分散配置。但同时通胀相对温和也使得联储降息预期得到强化。具体看，
🔸美股方面，对美股短期维持谨慎。7月美国CPI数据符合预期，美国陷入滞胀的隐忧缓解，9月降息预期也得到进一步强化。考虑到9月FOMC前还有1次非农和1次CPI，年内降息次数不确定性仍存，关注本月鲍威尔表态和Jackson hole发言，特别是鲍威尔如何评价当前美国经济的就业和通胀情况。此外，美国上市企业财报强劲，但相关利好逐步落地，市场可能走出利好出尽行情。从微观市场结构上看，前期支撑美股上行的资金主要是散户资金可能较为脆弱，而 8月美股季节性逐步恶化，9月则是表现最差的月份。
🔸美债方面，预计10年期美债收益率短期震荡，中长期易上难下。供需结构层面看，美国债券发行规模可控，且短久期国债占比较高，对市场冲击有限;财长贝森特已暗示不太倾向于当前进行长期借款，这意味着短期国债发行占比稳中有升。此外，联储通过下调增强型补充杠杆率（eSLR）提案，美国系统重要性银行的eSLR预计平均下降1.4个百分点，预计将提振美国银行体系在美债市场的做市能力，美债重现流动性危机的概率下降。中长期看，财政扩张加大美债供给压力；关税导致贸易逆差与资本账户顺差同步收窄、海外购债需求回落；稳定币能提供的增量需求有限，且无法解决根本问题，美债利率或将维持高位。
表1：美国CPI环比及分项数据
（数据来源：Wind，鑫元基金）——免责声明——
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