十多年来，比特币的价格走势遵循着可预测的节奏：四年一次的减半周期。每次减半都会大幅削减矿工奖励，引发供应冲击，并点燃牛市的狂潮，随后是高达 80% 的熊市。一切都像钟表一样精准——直到 2024 年。
比特币价格创历史新高前4月份的减半。美国现货交易所交易基金（ETF）1月份推出的减半政策每周吸收数十亿美元的新增供应。减半带来的通胀下降——从1.7%降至0.85%——几乎没有产生任何影响。曾经神圣不可侵犯的循环似乎已经断裂。
为了弄清原因，我采访了Blockware Solutions的矿业分析主管米切尔·阿斯克，该公司正是这份权威研究报告的撰写方。“比特币走向成熟”——一份长达 40 页的分析报告，已成为机构比特币交易部门的必读材料。
Blockware 的核心发现：减半现象现在已成“噪音”。
“比特币每日供应量减少带来的边际影响微乎其微。”
— Mitchell Askew，Blockware Solutions
Blockware 的报告量化了相关性减半的崩溃情况：
| 减半事件 | 减半前的通货膨胀 | 减半后的通货膨胀 | ％ 减少 |
|---|---|---|---|
| 2012 |
约50% |
25% |
50% |
| 2016 |
25% |
12.5% |
50% |
| 2020 |
3.6% |
1.8% |
50% |
| 2024 |
1.7% |
0.85% |
50%（但绝对值为1%） |
2024年的绝对降幅是多少？不到1个百分点——与每周平均10亿至20亿美元的ETF资金流入相比，简直微不足道。Blockware得出结论：供应冲击不再是能够左右市场的事件。
阿斯克解释说：“比特币越来越像一种宏观资产，与流动性和商业周期密切相关。2020年的牛市并非由减半驱动，而是流动性事件。2024年也是如此。减半如今只是一个日历上的脚注。”
当被问及四年周期将如何被取代时，阿斯克表示明确。
“没有固定的周期长度。它是动态的。但目前的迹象——美联储暂停加息、美元走软、ETF上涨势头——都表明比特币在2026年将表现强劲。”
机构需求抑制波动
Blockware 的矿业以机构为中心的观点得到了金融科技策略师阿曼多·潘托哈的补充，他追踪机构资金流动。他的评估与此完全一致，他表示：“任何资产的波动性都会随着其到期而降低。机构流动性和衍生品消除了散户的剧烈波动。”
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关键数据：
- 全球比特币 ETF 目前持有超过 7% 的总供应量（约 140 万枚比特币）。
- ETF投资者具有“粘性”——他们是长期配置型基金，而不是投机性交易者。
- 企业财务部门（MicroStrategy、特斯拉等）和主权买家增加了永久性预算削减。
潘托哈补充道：“减半如今，未来几年内的影响都已反映在价格中。这类事件不再令人意外。我们正在从叙事驱动的周期转向长期均衡。
新时钟：全球流动性，而非协议代码
Blockware的报告总结了这种范式转变，
| 旧周期（2024 年前） | 新周期（2024年及以后） |
|---|---|
| 驱动因素：供应减半冲击 |
驱动因素：全球流动性（美元指数反向变动） |
| 波动性：回撤幅度超过 80% |
波动性：压缩，最高约 50%。 |
| 参与者：零售业 |
参与者：机构（ETF、公司） |
| 熊市：弱势一方退出 |
熊市：结构上不可能出现 |
数学计算结果很残酷：
如果ETF每年吸收100%的新发行量加上20%的流通股，就不会产生净抛售压力，从而避免形成长达数年的积累期。导致熊市下跌80%的结构性前提条件——大规模散户抛售——已被消除。
投资影响（按 Blockware 计算）
- 追踪美元指数（DXY），而非指数减半日期
比特币现在与成长型资产的走势一致：美元疲软=牛市，美元强势=回调。 - 每周监测ETF资金流动情况
贝莱德、富达和ARK现在决定了竞价。它们的资产管理规模增长就是新的“算力”。 - 忽略历史周期类比 2021年≠2025年。市场已经逆转：流动性驱动价格→价格反过来增强流动性。
结论：比特币已经成熟——周期已经结束。
Blockware Solutions 的《比特币走向成熟》报告并非推测，而是经过深入分析。该报告基于挖矿数据、ETF 资金流动分析和宏观相关性模型，得出的结论是机构投资者再也不能忽视的：
“四年周期实际上已经失效了。” 比特币现在是一种高贝塔系数的宏观资产，由华盛顿和华尔街而非中本聪的代码所掌控。
繁荣时期或许不会那么剧烈，而萧条时期呢？结构上已经过时了。对投资者而言，新的任务很明确：预测美联储的政策和ETF的资金流入，而不是下一次减半。
欢迎来到比特币的机构时代。四年一度的周期已不再流逝，它现在遵循的是全球时间。
