比特币支持的股票的崛起是过去十年中最大胆的金融实验之一。像微策略（MicroStrategy，MSTR）这样的公司，曾经是一家小众软件公司，如今已将自己重新定义为

托管机构的资金到2025年中期将积累超过639,835个比特币。然而，随着加密货币市场进入熊市，这些实体的生存——以及企业采用比特币的更广泛战略——面临着前所未有的审视。近期，随着比特币跌破11万美元，MSTR股价暴跌45%，再次引发了关于这种模式可行性的争论。

熊市对比特币国债的影响

MicroStrategy 的股价已从 2024 年 11 月的 473 美元峰值暴跌至 300 美元以下，仅一个月内市值就蒸发了 130 亿美元比特币下跌引发 MSTR 股价下跌，Peter Schiff 预测市场将陷入混乱[1]此次暴跌反映了比特币的整体下跌趋势，比特币在一小时内就引发了超过 2.26 亿美元的清算，主要来自杠杆多头头寸超越 MicroStrategy：值得关注的十大加密货币库存股[4]该公司激进的增持策略——最近几周增持了850个比特币——并没有使其免受市场的冲击。相反，它加剧了投资者对这种以波动性资产价格为基础的商业模式可持续性的怀疑。

著名经济学家彼得·希夫（Peter Schiff）直言不讳地批评比特币，他抓住这次动荡，警告比特币资产管理公司将面临“残酷的熊市”。他驳斥了企业囤积比特币的策略，称其“愚蠢至极”，认为这种策略依赖于投机性资金流入，而非经济基本面。比特币下跌引发 MSTR 股价下跌，Peter Schiff 预测市场将陷入混乱[1]希夫的批评延伸到了美国政府不愿采用比特币，他声称这加剧了投资者的不确定性，并可能引发进一步的抛售比特币熊市即将来临？分析师警告33[5]他将比特币国库比作“建立在金字塔上的庞氏骗局”，凸显了这种模式的脆弱性，因为这种模式的价值来源于持续的价格升值，而不是收入的产生。彼得·希夫称，比特币财务公司就像“金字塔上的庞氏骗局”[2].

生存策略：规模、结构和纪律

然而，并非所有比特币资金管理公司都同样脆弱。尽管MSTR的下跌引发了媒体关注，但像MetaPlanet Inc.和DeFi Technologies这样的公司已经采取了旨在抵御长期低迷的策略。例如，MetaPlanet维持16.5倍的“BTC评级”——每持有1美元债务就持有16美元的比特币——以确保流动性，避免在价格下跌时被迫抛售。比特币国债的生存取决于规模和资产负债表策略[3]。同样，DeFi Technologies 也将其持有的资产分散到比特币和

（SOL），通过质押赚取收益来抵消波动性超越 MicroStrategy：值得关注的十大加密货币库存股[4].

正如 MetaPlanet 的 Dylan LeClair 所指出的，生存的关键在于资产负债表的优化。采用永久优先股结构的公司（例如 MSTR 所采用的那种）可以在债务不立即到期的情况下筹集资金，从而降低流动性危机的风险。比特币国债的生存取决于规模和资产负债表策略[3]然而，规模较小的公司往往缺乏实施此类策略的规模。尽管比特币上涨，但塞姆勒科学公司（Semler Scientific）的股价却暴跌了45%，这凸显了过度依赖单一资产的危险。比特币下跌引发 MSTR 股价下跌，Peter Schiff 预测市场将陷入混乱[1]分析师警告称，实力较弱的参与者可能面临“死亡螺旋”，股价下跌迫使其出售股票，进一步稀释价值并加速下跌彼得·希夫称，比特币财务公司就像“金字塔上的庞氏骗局”[2].

比特币作为储备资产的悖论

根据美联储 2025 年的一项研究，比特币的波动性（年化波动率为 50-70%）削弱了其作为稳定储备资产的效用比特币作为储备资产？熊市与财政风险下联邦和州政府的警示分析[6]在当前的熊市中，比特币与股票的相关性日益增强，削弱了其作为多元化投资工具的潜力。这一趋势挑战了比特币国债的核心前提：该资产可以在产生收益的同时对冲法币贬值。

支持者认为，金融工程可以降低这些风险。例如，像 Nakamoto Brands 这样的公司已经筹集了 5150 万美元的私募股权，以扩大其比特币持有量，并利用机构资本来平滑价格波动。超越 MicroStrategy：值得关注的十大加密货币库存股[4]其他公司，例如 SharpLink Gaming，已经采用了以太坊原生金库，质押 10,000 ETH 来产生验证者奖励并分散风险敞口超越 MicroStrategy：值得关注的十大加密货币库存股[4]这些策略凸显了该行业的适应性，但也凸显了其对市场条件的依赖性。

未来之路：整合还是崩溃？

熊市的持续时间和深度将决定比特币国债是巩固还是崩盘。加密货币分析师蒂莫西·彼得森预测，比特币价格将下跌33%，至57,000美元，如果机构买家介入，则可能回升至71,000美元左右。比特币熊市即将来临？分析师警告33[5]对于比特币支持的股票来说，这可能意味着进一步的整合，只有财务纪律最严格的公司才能生存下来。

希夫的警告虽然令人担忧，但并非毫无根据。该行业对股票发行和债务融资的依赖——这些做法在牛市期间行之有效——现在构成了生存风险。VanEck 警告称，当股价跌破净资产价值 (NAV) 时，将出现“资本侵蚀”，这种情况可能引发一波强制抛售潮。比特币下跌引发 MSTR 股价下跌，Peter Schiff 预测市场将陷入混乱[1]。然而，正如 LeClair 指出的那样，向比特币支持的金融工具的更广泛转变可能会吸引传统的资本池，使该行业能够持续比特币国债的生存取决于规模和资产负债表策略[3].

结论

比特币财务实验正处于十字路口。当前的熊市虽然暴露了投机模型的脆弱性，但也展现了拥有稳健资产负债表和多元化战略的公司的韧性。对于投资者来说，教训显而易见：在这个领域生存不仅需要意识形态的坚定，还需要严谨的金融工程。正如彼得·希夫的批评提醒我们的那样，创新与愚蠢之间的界限非常模糊。