2025年，全球金融市场正在经历一场深刻变革。 $美元指数 (USDindex.FX)$ 已从2022年高点下跌超过13%，创下自1973年布雷顿森林体系解体以来最差年度开局。这一变化正深刻影响着全球资金流向和资产表现，也为投资者带来了新的挑战与机遇。

历史镜鉴：七轮美元贬值周期的启示

自1970年以来，美元指数共经历了七轮持续时间超过一年的大幅贬值周期，平均贬值幅度达到40%。这些周期虽然背景各异，但都呈现出一些共同特征。

回顾历史，1971-1973年布雷顿森林体系解体引发美元信用危机，大宗商品显著受益；1976-1980年美联储政策失误引发恶性通胀，高通胀环境下大宗商品表现最优；1985-1987年广场协议推动美元有序贬值，日本股市领跑全球；2002-2008年美国"双赤字"问题推动美元长期走弱，大宗商品迎来牛市。

这些历史经验告诉我们，美元走弱周期中，非美资产往往表现亮眼，底层逻辑是资金从美元资产到非美资产的再配置。

当前美元走弱的驱动因素与特点

本轮美元走弱与历史周期相比既有相似之处，也有独特特点。我们认为，三大因素正在推动美元趋势性走弱：

货币政策分化是短期关键因素。目前日本处于加息周期，欧元区宽松周期接近尾声，而美联储降息行动缓慢，美外利差有望收窄。景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭预测，美元下半年贬值幅度或达5%。

美元信用担忧是中期影响因素。特朗普关税政策虽旨在引导制造业回流，却可能冲击美元"外循环"体系，加剧市场对美国债务可持续性的担忧。2025年上半年，美元指数呈现出"先扬后抑、波动下行"的特征，截至6月下旬降至98.6。

经济相对优势变化提供长期背景。美国高利率环境约束内需，而非美经济体正处于财政扩张起点。欧洲等非美经济体的相对优势也不支持美元汇率的强势。

与历史不同的是，本轮美元走弱不仅反映美国经济周期变化，更源于美元信用度的下滑。这是全球储备货币体系可能发生深刻变革的信号。

资产配置：二条主线把握机遇

大宗商品：实物资产价值凸显

黄金配置价值依旧凸显。美元走弱环境下，黄金作为传统的避险资产，往往能保值增值。政策不确定性引发避险需求+美国"滞胀"风险+债务可持续性担忧+地缘风险导致全球央行再配置等利空美元的因素均利好黄金。

同时关注向其他实物资产扩散的可能。全球供应链重构与财政扩张重启预计对大宗商品需求形成支撑。中期美元贬值趋势形成后也有利于非美经济体投资需求的释放。当前黄金相较于其他全球定价资源品价格处于相对高位，后续若全球需求预期回暖，或通胀预期升温，可关注原油、工业金属、战略金属等大宗商品补涨的机会。

权益市场：聚焦成长性市场

权益市场上应聚焦仍具备加杠杆能力的德国与印度市场。中国资产也将受益，其中港股更受益于流动性环境改善，预计较A股表现更优。星展银行看好港股中的国有企业及赴港上市的中国内地民营企业等板块。

从估值角度看，美股估值处于历史高位。标普500指数当前市盈率接近22倍，远高于其过去15年均值，这使得非美市场的相对估值优势更加凸显。历史数据显示，在美元疲软周期，国际资本通常会加速流向估值更具吸引力的非美市场。

整体上看，美元走弱并非简单的周期重复，其背后是全球经济格局的深层演变——从“美元霸权”的松动到“去美元化”的试探，从单一储备货币到多元资产的再平衡。这提醒我们，资产配置的逻辑正在从“增长偏好”转向“信用偏好”，从“追逐收益率”转向“守护购买力”。

未来的赢家不是押注单一货币的涨跌，而是构建更具韧性的资产组合，能在信用体系变迁中持续捕捉价值。

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编辑/lee