以太坊的估值困境：2025 年看涨基本面 vs. 看跌风险

乐观案例：网络弹性和扩展成功

以太坊 2025 年的基本面描绘了一幅网络图景：在保持相关性的同时，适应规模增长。在 DeFi 协议和稳定币转账的推动下，每日交易量已飙升至近 190 万笔。ETH 交易量因价格上涨和 DeFi 价格下降而攀升^[2]。这一增长得益于自 2025 年 3 月以来 Gas 上限增加 50%，从而实现了更高的吞吐量，且成本不会相应增加ETH 交易量因价格上涨和 DeFi 价格下降而攀升^[2].

曾经的一大痛点——Gas 费用，到 2025 年已暴跌至平均每笔交易 0.41 美元，较 2023 年的水平下降 97.5%2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1]引入 EIP-4844 的 Dencun 升级（2024 年 3 月）具有变革性。通过为 Layer 2 (L2) Rollup 启用“blob”数据存储，在许多情况下，L2 费用降低了 50% 至 90%。2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1]. 第 2 层网络，例如 Base 和

质押进一步巩固了以太坊的价值主张。截至 2025 年初，信标链上质押的 ETH 已达 2500 万个，网络的安全性和去中心化程度均有所提升，而质押者则在日益缺乏无风险回报的市场中获得了收益。以太坊网络增长：Gas 费用、质押和使用情况统计^[3].

悲观论调：收入侵蚀和竞争压力

尽管取得了这些进展，以太坊仍面临着生存的挑战。每日 Gas 收入已从 2300 万美元的峰值下跌了 70%，目前徘徊在 750 万美元左右。2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1]这种下降威胁到了验证者的激励，因为排序器来自优先费的收入（例如，Base 的 156,138 美元/天）占其每日收入的 86.1%2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1]虽然 EIP-4844 降低了成本，但也压缩了利润率，使得以太坊容易受到来自零费用链的竞争，例如

Layer 2 虽然对用户有利，但却掏空了主网的经济模型。目前每天有超过 190 万笔交易发生在链下，其中 Layer 2 占据了每周活跃地址的 62.7%。以太坊网络增长：Gas 费用、质押和使用情况统计^[3]这一转变引发了人们对以太坊将其基础设施货币化的能力的质疑。与此同时，一些 Rollup 平台上的微交易定价错误，带来了拒绝服务攻击或套利损失的风险。2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1].

活跃地址的增长集中在 L2 层，进一步加剧了这种悲观情绪。以太坊主网每日处理 100 万笔交易，而其 Layer 2 生态系统则处理 190 万笔交易，这意味着价值可能会长期从底层转移。2025 年 Layer 2 矿工费市场统计数据^[1].

平衡尺度：转型中的网络

以太坊的估值取决于其平衡创新与经济可持续性的能力。看涨的理由在于其作为数字金融基石的地位，目前有 2700 万个地址持有 ETH，并且合并后能源消耗减少了 99.95%。以太坊网络增长：Gas 费用、质押和使用情况统计^[3]。然而，悲观论调警告称，如果没有稳健的收入模式，以太坊就有可能成为一条“无油高速公路”，其价值将由 L2 和竞争对手积累。

对于投资者来说，关键问题是以太坊的技术深度——其 EVM 兼容性、开发者生态系统和品牌——能否抵消 Gas 收入的流失。虽然 Layer 2 和 EIP-4844 为该网络赢得了时间，但该网络的长期成功可能取决于新的价值获取机制，例如代币经济学改革或跨链桥。