$Circle (CRCL.US)$ 将于美东时间08月12日盘前发布财报，当前资本市场预计2025Q2实现营收6.45亿美元，预期每股收益-0.86美元。

对初步认识该公司的投资者而言，了解Circle靠什么赚钱是对该公司财报的更好前瞻。

1、储备资产利息是主要收入来源

USDC储备以美元或短期美债等形式持有，投资低风险货币市场工具获利，收益与美联储利率挂钩。

2024年其16.7亿美元收入中97%（16.2亿美元）来自于此，净利润1.56亿美元。但盈利受利率影响大，2025年预期降息或使其承压。

Circle除USDC外，还有EURC这个更小众的产品，由于USDC的规模远超EURC，因此我们以USDC作为主要参考品种。

查阅USDC的规模可知，相对一年前，规模有较大的增长，但是2025Q2的规模相对2025Q1的规模增长情况较小，而同期的利率环境尚未出现较大规模的变化，若“USDC储备以美元或短期美债等形式持有，投资低风险货币市场工具获利”，那么2025Q2的业绩预计出现较大幅度的同比增长，环比则出现小比例的增长，整体增长幅度又与加密交易所的分成相挂钩，这一块尚存未知数。

2、与交易所的分成对收入利润影响大

Circle 与主要加密交易所（如 Coinbase、Binance）合作，共同推广 USDC 的流通。这些合作涉及收入分成和分发成本，比如：（1）与Coinbase平分50%储备利息，换得流动性支持与推广，2024年净利率仅9.3%；

（2）向Binance支付6000万美元一次性费用及月度SOFR费用，换得15亿美元USDC流动性支持。

2022-2024年分发成本增253%至10.1亿美元，毛利率降至39.7%，由前述内容可知，当前的分发压力如何变化将直接影响公司的盈利能力，属于另外一个维度的变量。

3、企业服务与增值收入占比小

除主要的利息收入外，Circle 通过提供企业级服务和稳定币相关技术解决方案获取少量收入，2024年贡献1516万美元（不足总收入1%），包括USDC铸造赎回手续费、跨链转账分成、新推出的支付网络服务费，以及收益型稳定币USYC相关收入，但是该项收入占营收规模小，对业绩影响较小。

4、总结

本次财报预计将出现较大幅度的同比增长，但是环比增长预计较低，若与加密交易所的分佣比例维持不变，则增长幅度预计与2025Q1类似，但是远期美联储降息已是时间问题，未来若USDC等稳定币品种规模没有进一步大幅度增长，那么业绩压力也是显著的。

5、期权信号

财报前，认沽/认购比例持续下降，市场对财报的展望相对乐观，不过这也可能是前期股价下挫后一部分空头平仓的结果。

从期权的持仓量分布来看，空方的目标价集中在更低的区间。

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编辑/Lee