$Circle (CRCL.US)$ 将于美东时间11月12日盘前发布财报，2025Q3预计实现营收7.00亿美元，预期每股收益0.175美元。

Circle即将于11月12日发布2025年第三季度财报，作为全球第二大稳定币USDC的发行方，这家纯数字资产基础设施企业的业绩表现一直备受资本市场关注。市场之所以看好，核心在于Circle在稳定币赛道的稀缺性与合规先发优势，而这份财报的关键，就是看USDC的增长韧性、新业务落地进展，以及盈利质量能否兑现预期。

先看业绩的核心支撑——USDC的规模与储备利息收入

Circle大部分的收入都来自储备金利息，简单说就是USDC储备资金投资短期国债等资产的收益，所以USDC流通量的增长直接决定了收入天花板。好消息是，三季度USDC流通量环比增长了19%，市场份额也提升到了28%。结合上一季度6.34亿美元的储备收入规模，以及当前仍处于高位的利率环境，本季度储备利息收入大概率能维持稳健增长，成为业绩超预期的核心推手。不过也有需要警惕的点：上一季度储备回报率同比下降，如果后续利率下行，可能会削弱利息收入的弹性，这也是财报中需要重点关注的细节。

除了核心的储备利息，分销与交易费用的表现也值得留意

上一季度这部分收入同比增长64%至4.07亿美元，但RLDC利润率从42%降到了38%，费用端的压力开始显现。本季度能不能通过优化合作伙伴分成条款、提升费用使用效率来修复利润率，会直接影响整体盈利质量。毕竟市场已经预期三季度总收入约6.99亿美元、EBIT约5312万美元，若利润率能改善，盈利弹性可能会超出预期。

新业务布局是Circle从“稳定币发行方”向“金融基础设施服务商”转型的关键，也是这次财报的最大看点之一。今年8月推出的ArcLayer-1区块链，专为稳定币金融设计，预计年底会发布公开测试网、2026年启动beta测试。这款区块链以USDC为原生Gas代币，支持亚秒级结算，还能兼容以太坊虚拟机，瞄准的是企业级支付、外汇等场景，一旦落地有望打开新的收入空间。另一块是Circle支付网络（CPN），通过USDC/EURC实现跨境支付，目前已经有不少支付走廊落地，还有数百家机构排队接入，若本季度能公布更多商用进展，比如新增合作银行、拓展地区覆盖，可能会带来订阅与服务收入的增量，改善当前过度依赖储备利息的收入结构。

合规优势依然是Circle的“护城河”

美国《GENIUS法案》和欧盟《MiCA法规》的落地，为稳定币行业提供了清晰的监管框架，而Circle从成立之初就把合规放在核心位置——20%员工从事合规工作，USDC储备资金由贝莱德管理、纽约梅隆银行托管，每日对账，还在美国46个州拿到了相关牌照，与监管机构保持着积极协作。这种合规确定性，在当前加密行业监管趋严的背景下，会成为吸引机构合作的重要加分项，也会反映在业务增长上。

不过风险也不能忽视

最突出的是客户集中风险，Coinbase一家就贡献了Circle50%的储备收入，一旦双方合作出现变动，可能会直接影响业绩；其次是加密货币adoption放缓、监管政策收紧的潜在压力，还有大型银行自主发行稳定币带来的竞争。另外，短期股价波动风险也需要警惕：目前CRCL空头利率高达34%，还有约1亿股的锁定期会在财报后到期，可能会引发短期交易层面的波动。

分析师整体对Circle偏积极

分析师认为其是公开市场上最纯粹的稳定币标的，USDC流通量的结构性扩张、储备利息收入的稳健性，以及支付与基础设施战略的落地，都是核心看多逻辑。综合来看，三季度业绩大概率能超预期，核心支撑是USDC的高增长；而能否推动估值进一步修复，关键在于Arc区块链与CPN的落地进展、利润率的修复情况，以及管理层对后续业务规划的清晰指引。对于投资者来说，这份财报不仅是看短期业绩，更要判断Circle的转型能否成功，毕竟这才是决定其长期估值的核心。