$腾讯控股 (00700.HK)$ 将于北京时间11月13日发布财报，机构预期2025Q3预计实现营收1891.39亿元，同比增加13.13%；预期每股收益5.934元，同比增加5.14%。（上述数据使用的会计准则为国际会计准则。）
在第二季度 AI 技术与核心业务深度融合实现超预期增长后，本季度其增长动能的延续性、AI 商业化的深化程度及盈利质量的提升空间备受关注。
公司三大业务线预计将延续稳健增长态势。其中，游戏业务在“新游爆发+老游稳健+海外提速”三重驱动下保持强劲增长；广告业务受益于视频号商业化加速和AI技术赋能，增速有望进一步提升；金融科技与企业服务板块则随着支付生态扩展和云业务AI拐点显现，呈现加速增长势头。
一、游戏业务：新老产品共舞，海内外市场齐头并进
游戏业务方面，形成 “新游爆发 + 老游稳健 + 海外提速” 的三重驱动。
新游《三角洲行动》新赛季表现强劲，混元Game AI模型在NPC决策智能化、场景生成自动化等方面实现突破，显著提升了游戏体验。9月21日周年庆官宣产品DAU突破3000万，PC端稳居网吧热度榜前列，显示出强大的用户吸引力。新游《无畏契约手游》仍在用户生态养育期，长线潜力可期。
2025年9月网吧游戏热力榜
头部长青游戏稳健。《王者荣耀》十周年庆典活动成效显著，通过免费限时点券、三星堆联动皮肤等创新运营手段，用户参与度大幅提升，预计《王者荣耀》流水保持同比增长；《和平精英》通过UGC模块“绿洲启元”构建了完整的内容生态闭环，“绿洲启元”8 月9 日单日活跃用户突破3300 万，形成“流量-内容-社群-渠道”的良性循环。
海外游戏方面，手游方面，Supercell旗下老牌游戏《皇室战争》近期表现强势，抵消部分《荒野乱斗》下滑影响。《三角洲行动》以GaaS“免费游玩+内购”模式切入主机市场，成为腾讯全球化战略的关键突破。考虑到全球主机游戏市场规模超420亿美元，且射击类长期被海外IP主导，此举具有重要战略意义。
二、广告业务：视频号商业化加速，AI提升全链路效率
广告业务主要受益于视频号商业化进程加速：流量规模和广告加载率均持续提升。直播带货与小程序跳转形成的"内容-转化"闭环日益成熟，增长主要来自直营电商（微信小店）、教育、自媒体及本地生活、游戏等高景气行业；
AI技术赋能效果提升："智投AI创意"实现个性化素材自动生成，推动广告转化率提升。搜一搜广告保持高景气，受益于AI搜索引入，流量与商业转化效率持续改善。
三、金融科技与企业服务：支付生态扩展，云业务迎来拐点
金融科技全球化布局加速，支付业务保持稳健增长，理财和小贷业务延续双位数增长态势。值得注意的是，腾讯加快全球化布局步伐，“Tenpay Global全球收银台”率先在新加坡市场推出，通过统一的API接口整合当地支付方式，为海外用户使用微信小程序生态提供便利。
云业务迎来重要拐点，特别是腾讯云，本季度迎来重要发展契机。GPU租赁和API token使用需求激增，推动云业务增速预计显著高于上半年的增长水平。混元3D 3.0生成模型的升级发布，进一步强化了腾讯云在AI原生服务领域的技术优势，为游戏、影视、电商等行业提供专业级3D内容创作能力。
四、华尔街视角：AI驱动估值重构，长期价值获共识
截至2025年10月末，主流投行对腾讯保持积极评级，近期目标价集中在700-750港元区间，反映出市场对AI驱动增长逻辑的认可。核心逻辑包括：
AI 对游戏、广告的赋能效应已充分显现，成为业务增长的 “核心引擎”
业务结构优化提升盈利韧性，“游戏海外化、广告 AI 化、云业务算力化”
估值具备安全边际
高盛预测三季度中国互联网巨头将因"即时零售"业务巨额投资导致板块利润同比下滑31%，创下年内最大跌幅。在这些巨头中，腾讯预计将是唯一实现利润同比增长的公司。当前市场焦点已从盈利数字转向管理层对2026年投资拐点与亏损收窄路径的指引。AI带来的云业务加速增长是为数不多的亮点，但这笔“未来的期权”正由当下的利润买单。
期权信号
腾讯期权市场当前呈现多空力量均衡、隐含波动率中性的特征，近期市场情绪转向均衡偏多。截至2025/11/11，认沽/认购比率为0.68，隐含波动率（IV）为30.85%，略高于历史波动率（HV）29.9%，表明期权市场对短期业绩产生的波动存在溢价预期。过去5日IV总体在28.97%-31.45%区间震荡，未出现极端值。本周到期的未平仓期权分布上，看涨期权行权价集中于680港元，关注行权价形成的期权密集区对股价的牵引作用。
