$NEBIUS (NBIS.US)$ 将于美股开盘前（11月11日）披露2025年第三季度财报。此前公司因9月与微软达成174亿-194亿美元GPU基础设施服务协议，股价在9月9日单日飙升近50%——这一跨期五年的合作不仅为其2026年及以后的增长注入确定性，更成为市场审视其长期价值的核心锚点。

资本市场目前预期2025Q3预计实现营收1.56亿美元，预期每股收益-0.395美元。

上述数据使用的会计准则为US-GAAP。

值得注意的是，本季度被业内定义为从“基础设施建设周期”向“变现周期”过渡的关键阶段，业绩表现将直接影响投资者对2026年规模化盈利的信心。

核心关注焦点：三重信号的验证价值

ARR指引确认：增长路径的清晰度测试

市场焦点将集中于管理层是否重申或上调2025财年9亿-11亿美元的ARR（年度经常性收入）目标——这一区间是公司在Q2财报中从7.5亿-10亿美元上调而来，中点增幅达8.57%。投资者尤其关注管理层对区间上限（11亿美元）的态度，任何预订转化率提升、客户工作量上线加速的信号，都将被解读为需求端的积极验证。

需要明确的是，本季度暂难看到微软协议的收入贡献：工作负载迁移计划将于Q4启动，2026年才进入加速期。此外，英国、以色列新数据中心虽已投入运营，但短期收入贡献有限；而TokenFactory服务现阶段更多体现为战略差异化优势，尚未成为核心收入驱动项。市场迫切希望了解该协议在2025-2031年的收入确认规则，以及2026年后的兑现节奏。

产能扩张：220兆瓦目标的落地进度

产能规模直接决定Nebius的商业化上限。公司目标在2025年底实现220兆瓦“互联电力”，较年中100兆瓦实现翻倍增长，其中100兆瓦将处于活跃状态。这一指标不仅是2026年AI计算服务的产能基础，更与其2026年底超1吉瓦电力的长期规划紧密衔接。

投资者将重点核查三类量化数据：一是新泽西、芬兰等数据中心的兆瓦级电力激活进度；二是英伟达BlackwellGPU的交付与部署量——该型号GPU的大规模铺货被视为收入增长的关键变量，且多数安装计划集中在Q4；三是数据中心互连建设与调试的时间节点，这直接影响客户需求的响应效率。

盈利拐点：从核心业务到集团层面的突破

Q2财报已释放关键信号：公司核心AI基础设施业务调整后EBITDA已提前转正，但合并层面仍为-2100万美元，主要受研发投入、扩张开支及非现金公允价值变动拖累。若Q3能实现集团层面EBITDA转正，将成为超出预期的重大亮点，标志着成本控制与规模效应的双重突破。

支撑盈利改善的底气来自稳健的财务结构：公司手握40亿美元现金，叠加Avride、Toloka等非核心资产的潜在价值，为扩张提供了充足弹性，且杠杆率显著低于同行CoreWeave，债务与利息支出并非压力点。

同业对比：差异化优势的凸显

与竞争对手CoreWeave相比，Nebius呈现“增速追赶、财务更稳”的特征：Q2Nebius营收仅为CoreWeave的9%，但根据双方Q3预测，这一比例有望提升至12%——CoreWeaveQ3营收实际达13.6亿美元，略超预期的12.9亿美元，但调整后运营利润低于预期，反映出高杠杆模式下的盈利压力。