$拼多多 (PDD.US)$ 将于美东时间08月25日盘前发布财报，2025Q2预计实现营收1031.96亿元，同比增加6.32%；预期每股收益12.3元，同比减少43.08%。

上述数据使用的会计准则为US-GAAP。

由于拼多多2025Q1有超预期下行，导致在财报后出现了较大幅度的下挫，因此当前资本市场对拼多多的财报有不少担忧，尤其是在Q2初期，美国关税的影响让资本市场对Temu的发展亦有所担忧，若那么本份财报将持续引导市场预期，包括业绩情况、股东回报等等。

拼多多的商业模式属于电商行业的“团购采购”，即消费者直面制造商（“C2M”），因此关税的影响将使得全球制造分工产生冲击。

1、美国市场冲击后的Temu的增量

在4月初美国发起贸易战后，“国际生产，美国供货”的贸易商纷纷面临挑战，而拼多多当前从全托管模式向半托管模式的转型，在电商领域，从 “全托管模式” 向 “半托管模式” 的转型，本质是平台对自身与商家权责边界的调整 —— 从平台深度介入供应链全环节、主导运营，转向让商家承担更多自主运营职责，平台则聚焦核心服务与规则监管。

一方面，平台价格上调、物流费用的落地，叠加旗下海外电商平台Temu缩减美国市场的销售与推广支出，将助力Temu改善在美国的盈利表现；

另一方面，尽管Temu美国市场的商品交易总额（GMV）增速有所放缓，但这一影响可能被其在欧洲市场的稳健增长及巴西市场的积极扩张所抵消。

那么在美国市场有所冲击下，其他市场，如巴西、欧洲等市场是否又能带来增量呢？

2、Temu在欧洲及其他市场状态如何？

根据大数据跨境的信息：

2025年第二季度数据显示，Temu全球月活跃用户已达4.17亿，其中欧洲市场贡献了34%的用户量，同比增长74%。在法国市场，Temu的表现尤为突出，2024年销售额暴涨129%，市场份额从2023年的8%跃升至2025年的19%，成功跻身法国时尚零售商前15名。这一成绩远超竞争对手，显示出Temu在欧洲市场的强劲增长势头。

3、境内电商大战下，拼多多的沉着应对下的结果

在美团、京东、阿里三家血战的背景下，我们观察京东的财报，发现资本市场预计为国补带来增量15%，部分市场解读另外5.6%为社零及外卖的增长带来，那么对应网上社零增长来看，预计拼多多的境内业务继续与国补对接情况程度有影响。

并且根据统计局的数据，2025Q2的网上消费零售额还在持续增长，增速稍有下行，预计拼多多Q2的大陆业务较Q1有所放缓。

1—3月份，全国网上零售额36242亿元，同比增长7.9%。

1—6月份，全国网上零售额74295亿元，同比增长8.5%。

4、市场预期与股东回报

由于资本市场现在愈发担忧拼多多的股东回报情况，如自2021年后，拼多多致股东的信就停止更新（源自官网），并且前期的电话会议提到暂时无股东回报，但是未来也会考虑股东权益，本次财报是否将有股东回报指引，以及是否有回港上市指引，也将引导市场预期。

同时，2025Q1在投资收益上的波动能否在2025Q2迎来反转也将对估值产生影响。

5、期权信号如何

根据拼多多的期权持仓量来看，当前Put/Call持仓量持续下降，市场对财报展现乐观预期。

根据期权的业绩分析来看，近几次财报跌多涨少，本次期权显示财报后市场波动在±7.68%

6、总结

本次财报资本市场预计关注Temu如何应对美国市场压力——其通过模式转型、缩减开支改善盈利，且欧洲（用户增长74%，法国份额达19%）和巴西市场的增长能否抵消美国GMV放缓；

国内业务在电商大战中能否保持韧性，二季度增速是否如预期放缓；

以及市场高度关注的股东回报指引（如分红计划）、回港上市进展等。

期权方面，则市场持仓对财报偏乐观。

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编辑/Lee