2025 年 11 月 11 日，美国财政部和国税局发布了指导意见，为 ETF 质押开辟了一条受监管的道路，为希望质押权益证明资产并向投资者分配质押奖励的基金设定了税收和运营标准。

2025-31号收入程序对受监管基金有哪些改变？

已发布的框架，编纂为收入程序 2025-31该指南创建了一个安全港，允许符合条件的交易所交易产品 (ETP) 和信托基金质押代币而不会失去税收转嫁地位。重要的是，该指南将税务处理与明确定义的运营限制联系起来，这将简化发起人和审计师对加密 ETF 的税务处理。

具体而言，安全港条款要求严格遵守单一资产聚焦（该基金只能持有一种数字资产加现金），限制自主交易，并将托管和质押服务限定于持牌服务商。这种将税务与运营正式挂钩的做法，有望缩短部分产品申报的审核周期。

规则是如何处理托管、服务提供商选择和流动性问题的？

根据新标准，资产必须由……持有。合格的保管人负责控制密钥并按照既定流程执行质押。发起人必须与……签订合同。独立质押提供商为避免利益冲突，所有关系都必须在招股说明书和文件中公开透明。

流动性至关重要。该指南要求基金达到美国证券交易委员会（美国证券交易委员会）规定的流动性门槛，并至少保持这种流动性。85%即使部分资产被质押，仍有相当一部分资产可以快速赎回。因此，产品团队在编制信息披露文件时，需要对解除质押窗口、风险削减机制和赎回机制进行建模。

合规的具体操作步骤有哪些？

管理者应记录托管链、验证者选择标准以及保险或罚没缓解协议。接下来，更新净值计算以反映奖励累积和费用，并在流动性要求ETF文件中纳入详细的风险披露。最后，运行压力测试以验证在部分资产锁定质押的情况下赎回功能是否正常。

这对质押托管要求意味着什么？

托管机构可能需要类似SOC的控制措施、认证框架和链上储备证明功能。此外，审计人员会要求提供带有时间戳的记录，将收到的质押奖励与投资者的税务批次关联起来，从而使运营标准与加密ETF的税收规范保持一致。

质押ETF将如何影响收益率和投资者准入？

对于投资者而言，该指南使得通过受监管账户接收质押奖励而无需处理私钥成为可能。权益证明区块链，例如……以太坊和索拉纳通常提供的质押收益范围为1.8%–7%不过，扣除费用和停机罚款后，净收益会有所不同。

因此，较为传统的投资者可能会将质押收益型ETF产品视为固定收益配置的收益补充。即便如此，基金仍必须清晰披露收益的计算方式以及如何分配给零售和机构投资者。

行业领袖和评论员对该指导意见有何看法？

财政部长斯科特·贝森特该公司在社交媒体上表示，此举为“质押数字资产并与散户投资者分享质押奖励提供了一条清晰的途径”，并补充说，这“增加了投资者的利益，促进了创新，并使美国继续保持其在全球数字资产和区块链技术领域的领先地位”。

比尔·休斯，高级法律顾问Consensys他称这一变化是期待已久的。他说，该指导意见提供了“期待已久的监管和税务方面的明确性”，并且“使（基金）能够在保持合规的同时参与质押”，同时消除了将质押收益整合到受监管产品中的一个主要法律障碍。

美国总统唐纳德·特朗普数字资产顾问委员会执行主任帕特里克·维特称赞该决定源于白宫的建议。内特·格拉奇在X网站上指出：“就在两年前，时任美国证券交易委员会主席加里·根斯勒还表示，权益证明代币属于证券……而今天，美国财政部长就持有这些代币的ETF的质押问题给出了明确的税务指导。我们已经取得了长足的进步。” 这些评论将该指导意见视为一项重要的政策里程碑。

该指导意见与美国证券交易委员会的行动和市场择时有何关系？

美国国税局和财政部明确提及了美国证券交易委员会9月份的决定，该决定确立了现货加密货币ETF的上市标准。此前SEC此举为现货以太坊和 Solana 基金打开了市场准入，但使质押行为处于法律灰色地带。如今，新的跨机构协调机制为支持质押功能的产品铺平了道路。

值得注意的是，该公告发布之际正值政府停摆40天，此前政府停摆已扰乱了各机构的正常运作。因此，实施时间表可能会有所不同，如果机构人员配备紧张，项目发起人应预计需要额外的审查时间。

短期内对市场有哪些影响和风险？

分析师预计，支持质押功能的信托和ETF将迎来一波热潮，但由于产品发起人会选择不同的验证者策略和流动性模型，市场可能会出现分散化现象。与此同时，那些展现出稳健合规和保险安排的托管机构和质押服务提供商可能会提高市场集中度。

投资者必须权衡协议风险、削减风险敞口以及运营交易对手风险。此外，发起人应保持收费标准的透明性，并核对预期收益与实际分配情况，以满足投资者预期并避免监管审查。

投资者和发起人现在应该如何准备？

发起人应更新招股说明书，进行流动性压力测试，并记录质押托管要求、验证者服务水平协议 (SLA) 和奖励结算流程。投资者在投资质押型交易所交易产品 (ETP) 或权益证明基金之前，应评估验证者的历史表现和托管机构的证明文件。

总体而言，2025-31号收入程序标志着质押机制融入美国受监管市场迈出了重要一步。虽然该框架支持更广泛的参与，但完善的治理、信息披露和运营控制将决定质押ETF能否成为可扩展的主流产品。