来源：中金点睛
作者：中金公司研究部

2025年10月30日，商务部新闻发言人就中美吉隆坡经贸磋商联合安排答记者问介绍了中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成的成果共识。

中期有望延续良好趋势，短期关注局部过热问题

中美会晤和经贸磋商取得积极成果，符合近期市场交易的预期。10月30日中美元首在韩国顺利会晤后，午后商务部公布中美经贸团队通过吉隆坡磋商所达成的成果共识，包括取消之前加征的10%所谓“芬太尼关税”，中美双方暂停此前部分出口管制，以及美方暂停实施对华海事、物流和造船业301调查措施一年等。近期中美经贸磋商成为市场关注的重点，市场自10月以来反复博弈中美谈判，最终取得的积极成果基本符合近期市场交易的预期。

市场中期有望延续良好趋势，短期关注局部过热问题。对于市场而言，此前中方应对美方在贸易谈判的反复，打出稀土关键战略资源牌，市场普遍对于中美谈判将达成相对积极的结果有信心。结合此前5月份关税谈判中国不落下风，背后深层次的原因是中国制造产业链的韧性，以及在科技领域自立自强的突破，这也是本轮市场信心修复和资产重估的重要基础。

展望后市，我们对于中期市场持相对积极的观点。本轮牛市有两个重要的根基，宏观层面上是全球货币秩序重构，而中国经济基本面的韧性是重构的基础；产业层面上，AI科技革命驱动创新产业趋势，并且体现在上市公司业绩的兑现。当前市场估值没有出现明显泡沫化，沪深300的股权风险溢价修复至历史均值附近，并且两大根基仍在进一步强化的背景下，我们对中期市场维持积极观点。

短期由于贸易谈判的结果市场预期较为充分，可能影响有限，市场预计将维持原先的震荡上行趋势。但需要关注的是，市场存在局部过热，进一步上行之后难免继续面临资金获利了结，以及热门板块过度拥挤问题，近期美联储降息、中美谈判和三季报披露等积极事件密集落地后，若市场缺乏新的催化可能再次转为震荡。

配置方面，建议保持仓位水平，在行业风格上从原先单一科技成长转向更均衡化。

科技

科技行业方面，我们看到中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成了一定的成果共识。整体来看，这种成果和共识继续利好中国科技行业发展。

第一，在关税政策上，我们看到美国对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，我们认为这对部分中国大陆电子产品出口至美国的需求呈现一定提振作用（先前部分中国电子产品出口需遵循20%芬太尼关税征收政策）。而对等关税方面，虽然先前电子产品出口被豁免加征“对等关税”，但从投资者情绪面上来看，中美磋商取得的成果共识依然有望为市场带来一些积极因素。

第二，在出口管制规定方面，美国宣布暂停实施公布的50%穿透性规则一年，我们认为这会在一定程度上缩小实体清单范围，但是中国核心科技企业获取美国先进技术依然处于受限状态，且综合中国商务部官方完整的披露来看，此次磋商达成的共识里并无涉及针对AI芯片出口管制的边际变化，我们认为半导体先进制造、AI芯片自主化等科技行业的核心投资逻辑依然不会改变。

互联网

我们认为，中美经贸谈判结论或对互联网行业有以下影响：

1.利好跨境电商：在最新的中美经贸协议中，美方取消针对中国商品加征的10%的“芬太尼关税”，对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的24%对等关税将继续暂停一年。协议执行后，跨境电商主要品类出口美国的额外关税税率从30%降低至20%（10%对等关税+10%芬太尼关税），本次并未提及800美元小包免邮政策调整。

我国主要跨境电商平台在美销售性价比商品为主，关税税率的降低既有利于Temu、SHEIN、Tiktok Shop等跨境电商平台在美国维持性价比优势，也有利于平台商家保持合理利润率水平，我们看好在稳定的外部政策环境下，中国跨境电商平台凭借供应链优势和运营效率优势持续获得美国地区的市场份额。

2.若宏观好转，利好相关互联网平台基本面：若贸易改善带来宏观经济好转，从而带来更多居民消费需求，从而利好互联网广告、电商等相关公司。

有色

我们认为，中美吉隆坡磋商的积极成果对有色行业整体利好。一是美方取消对中国商品加征的10%的芬太尼关税，并对24%对等关税继续暂停一年。

我们认为，相关关税壁垒的取消和延迟，不仅降低了全球贸易的关税摩擦成本，而且降低了市场对关税调整的不确定性。这将提振全球广谱有色的短期需求和风险偏好，并为全球供应链的库存管理提供了较强的确定性，利好铜、铝、锡等基本金属，钨、钴、稀土等战略性金属的价格上行。同时，本次磋商的积极成果，也为去美元化的进程提供了佐证和支撑，再叠加美联储降息持续推进，黄金在短期快速调整去泡沫化之后，牛市逻辑不仅没有减弱，反而进一步增强，我们坚定看好黄金、白银等贵金属价格重拾上行趋势。

二是美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的包括稀土相关产品在内的出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。

我们认为，这意味着稀土相关产品的出口需求预期有望改善，叠加Q4旺季，国内磁材需求有望继续向好。10月9日中方公布的包括4条稀土相关的出口管制措施暂停实施一年，将利好国内稀土产品在原有的稀土许可证管理的框架下正常出口。今年4月以来我国磁材出口先降后升，9月出口超出过去三年同期平均水平28%。据中国海关数据，今年4-5月我国稀土磁材出口量环比分别-51%、-53%，两月累计同比-59%。6-9月我国稀土磁材出口量同比-38%、+6%、+23%、+17%，环比+157%、+75%、+17%、-12%，1-9月我国稀土磁材出口量累计同比-6%。据我们测算，2024年稀土磁材出口量约占国内总需求的24%。在10月份短暂的政策不确定之后，我们认为，吉隆坡磋商的积极成果有助于提振Q4国内稀土出口需求预期。考虑到四季度仍为磁材主要下游的旺季，旺季叠加出口预期改善，我们认为国内磁材整体需求有望持续向好。

编辑/wendey