比特币 9 月份相对平静的走势在本周戛然而止，周一出现大幅抛售，导致 2.85 亿美元的多头仓位蒸发，并引发 16 亿美元的清算加密货币市场普遍如此。据研究和经纪公司 K33 称，此次暴跌是 2025 年第四大比特币清算事件，也是自 2 月份以来数字资产单日杠杆清算规模最大的一次。
虽然清算数据并不完善——例如，Bybit 发布了完整的数据，但 Binance 和 OKX 仍然在不完整的突发事件中漏报数据——但这种激增仍然表明，在数周的波动性处于休眠状态之后，杠杆率出现了大幅上涨，研究主管 Vetle Lunde 在一份新报告中指出报告。他表示，BTC 的七天实际波动率上周已降至仅 0.6%，为 2023 年 8 月以来的最低水平，一旦仓位过度倾斜，就会出现突然的混乱。
比特币犯罪者的每日清算量。图片：K33.
现在的问题是，去杠杆究竟是设定了底部，还是预示着交易将更加低迷，而历史数据往往表明比特币表现不佳。报告指出，在年度最高5%清算事件发生后的30天内，比特币平均回报率仅为0.78%，远低于5.9%的30天平均回报率。中值表现甚至更差，为-1.1%，这凸显了比特币后续走势疲软或呈负面趋势。
话虽如此，结果却各不相同。此前约有四分之一的清算高峰与当地市场触底相吻合，BTC 在随后一个月平均上涨了 7.4%。然而，表现最差的四分之一同期却下跌了 6%。“换句话说，一些大规模清算往往与当地市场触底相吻合，但大多数清算都与 BTC 表现疲软的时期相吻合，BTC 的表现低于其正常走势，”Lunde 说道。
BTC 平均 30 天累计回报率 vs. 大规模清算后 BTC 累计回报率。图片：K33.
由于永久未平仓合约仍然徘徊在年度高点附近，约为 305,000 BTC，且融资利率在抛售过程中短暂转为负值，系统中的杠杆率仍然很高，导致 K33 对近期前景保持谨慎。
伦德指出，更广泛的衍生品市场也反映出同样的防御性。芝加哥商品交易所（CME）期货交易依然低迷，9月合约一度低于现货价格——这是自6月以来从未出现过的压力迹象。与此同时，杠杆ETF的资金流出转为负值，VolatilityShares的资金流出量创下一个多月以来的最大纪录。
山寨币杠杆扩大
如果说BTC的清算潮来势汹汹，那么山寨币受到的打击则更为严重。ETH多头持仓被清算近4.9亿美元，几乎是比特币多头持仓的两倍，2025年全年杠杆率均从BTC转移。K33指出，2024年，比特币持仓平均持仓占比为47%，而2025年仅为40%，上周更是跌至32.7%的历史低点。
Lunde 表示，这种轮动源于多种驱动因素：比特币的市值主导地位下降（从 6 月份的 66% 降至目前的 58.6%），ETH 和 SOL 在资产管理公司推出后势头强劲，以及市场对 SOL、XRP、DOGE 和 LTC 等 ETF 将于 10 月中旬上市的预期。他补充道，今年，由于交易员进一步加大风险投资力度，而 BTC 的波动性依然低迷，本地市场的峰值与这些山寨币杠杆的峰值始终保持一致。
BTC 永续持仓份额 vs. 山寨币永续持仓份额。图片：K33.
同样的动态也出现在芝加哥商品交易所 (CME)。CME 的比特币加密货币未平仓合约份额一度几乎完全由 BTC 主导，但随着机构资金流入 ETH、SOL 和 XRP 期货，且杠杆率悄然上升，已从 6 月份的 82.6% 下滑至 57.9%。
