• 2025年10月28日
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  • 10:00

花旗集团分析师表示，即使美国股市屡创新高，投资者仍难以相信这轮反弹。市场或许正在蓬勃发展，但信心却不足。

该银行美国股票策略主管斯科特·克罗纳特 (Scott Chronert) 表示，牛市

“>牛市其驱动力不再是乐观情绪，而是义务。“投资者并非满怀信心地涌入股市——他们继续投资是因为别无选择，”他在最近一次全球巡演中告诉客户，此次巡演旨在了解美国和澳大利亚机构投资者的情绪。

充满疑虑的市场

花旗集团团队描述 当前的背景是“勉强反弹”。对估值过高、潜在人工智能泡沫以及经济信号好坏参半的担忧依然挥之不去。然而，投资组合仍然充斥着美国大盘股，尤其是那些定义了本轮牛市周期的科技巨头。

这种矛盾——持怀疑态度的投资者持有接近历史最高水平的股票敞口——形成了Chronert所说的“经典的担忧之墙”。市场持续攀升，而悲观主义者却不愿完全参与其中，他们对任何积极的消息都给予奖励，而对消极的消息则反应激烈。

情绪分裂：欣快定位，焦虑心态

尽管情绪调查显示市场缺乏活力，但花旗集团内部追踪投资者持仓的列夫科维奇指数却描绘了截然不同的景象。该指数目前徘徊在互联网泡沫时代和疫情后反弹时期的水平附近，这表明基金经理的行为可能远比他们公开承认的要乐观得多。

花旗集团警告称，这种脱节可能会使市场变得脆弱。当市场情绪和仓位出现如此大的分歧时，突然的回调往往会更加剧烈，尤其是在热情消退或数据令人失望的时候。

牛市持续，估值不断上升

尽管存在这些紧张局势，股市仍在持续上涨。标普500指数近期突破6,850点，超过了花旗集团此前设定的6,600点的年底目标。该指数目前的预期市盈率约为22.7倍，远高于其长期平均水平。

Chronert 认为市场已经“充分定价”，并表示明年预期的盈利反弹大部分已被计入。花旗集团的乐观情景——标准普尔 500 指数达到 7,200 点——将需要更强劲的企业利润和更高的估值倍数，而这在成熟周期中可能难以证明是合理的。

挥发性

该术语指的是加密货币的价格在特定时间范围内偏离其平均值的程度。

“>波动性平静之下潜伏着

目前，波动性似乎较为温和。华尔街惯用的恐慌指数——VIX指数——仍维持在16左右，为本月最低水平。但花旗集团警告称，这种平静可能不会持续太久。投资者持有大量股票仓位，加上对信贷市场和经济增长的普遍担忧，可能会使下一轮经济衰退显得突如其来且严重。

全球资本仍涌向美国股市

在美国以外，外国投资者仍然与美国市场紧密相连。花旗集团的数据显示，美国目前占MSCI明晟全球指数的约63%，凸显了华尔街在全球投资组合中的主导地位。即使估值攀升，由于缺乏有吸引力的替代选择，资金仍将回流至美国资产。

对花旗集团而言，这种动态体现了现代牛市的悖论：投资者担心牛市走得太远，但又无法承受离开的代价。正如Chronert所言，市场的上涨可能不会以欣快感告终——它可能会以疲惫最终取代疑虑而告终。