$腾讯控股 (00700.HK)$ 将于北京时间08月13日发布财报,2025Q2预计实现营收1788.74亿元,同比增加11.02%;预期每股收益5.461元,同比增加9.35%。

上述数据使用的会计准则为国际会计准则。

腾讯的主要收入利润来源于:游戏、广告、金融科技,目前的视频号与AI提效是市场关注的要点,当前市场对腾讯的预期并不高,那么本次财报是否能在利润增长上超预期将是决定未来腾讯估值的重要支撑。

一、游戏业务

从公开资料中,我们能发现,诸如《王者荣耀》《和平精英》这类长青游戏,借助持续的玩法革新以及商业化探索,在游戏畅销榜单中依旧名列前茅。

并且《三角洲行动》已然成为新的爆款游戏,为业绩增长贡献了显著增量。其流水预计将逐步攀升,有效对冲去年同期腾讯游戏较高基数所带来的压力。

在4月17日推出夜战模式、4月29日进行联动皮肤更新后,《三角洲行动》在游戏畅销榜中持续占据高位。根据Questmobile数据,2025年6月该游戏的月活跃用户数(MAU)达3863万,在手游APP中位列第4位。

对投资者而言,后续值得关注的产品线包括《三角洲行动》主机版、《异人之下》《无畏契约》手游、《王者荣耀:世界》等。

同时,在2025年Q1财报中能发现,公司流动负债里的递延收入达到1229亿元,较上季度环比增长23%。这一显著增长态势,为后续季度的业务增长提供了有力支撑。

针对游戏板块的业务增长而言,光大证券海外组认为:

预计海外市场游戏25Q2E收入164.4亿元,YoY+18.2%;社交网络25Q2E营收318.3亿元,YoY+5.1%。

二、广告业务

预计2025Q2营销服务业务表现亮眼,维持高速增长态势。这一态势既受益于行业回暖,据Questmobile数据,2025Q2中国互联网广告市场规模同比增长6.8%;更得益于自身业务的强劲发力。

在具体业务上,2025Q2视频号广告加载率可能突破4%,成为仅次于朋友圈的第二大广告位。同时,AI技术持续赋能,尤其是2025Q1公司明确其实质性贡献后,混元大模型的加持显著优化了搜一搜广告匹配与投放效率,不仅提升用户参与度和点击率,还降低转化成本,持续优化广告主ROI。

此外,微信生态持续完善,视频号、微信小店等的深度整合正在形成“社交+内容+交易”的闭环,带来更多广告位及商家宣发投流需求,广告主投放意愿持续上行,带动微信生态内循环广告收入快速增长。预计视频号、小程序等高毛利业务收入占比扩大,有望进一步支撑广告业务整体毛利率的改善,推动腾讯广告保持较快增长。

针对营销服务板块的业务增长而言,国海证券海外组陈梦竹团队认为:

预计2025Q2腾讯营销服务营收357亿元(YoY+20%,QoQ+12%)

三、金融科技与企业服务

金融科技方面,支付业务增速同比改善,既受益于线下消费场景全面复苏,也因海外市场拓展提速——2025年7月微信上线“TenpayGlobal全球收银台”卡支付功能,通过统一API接口整合多国本地支付方式接入小程序生态,首批开放新加坡市场,后续或拓展至澳门、日本等地区;理财、小贷等高毛利服务维持健康增长,叠加视频号技术服务费及理财产品结构优化,推动金融板块毛利率持续改善。

企业服务领域,云业务表现亮眼,Q2预计加速增长,同比增速有望超20%。尽管Q1受算力交付周期短暂影响,但Q2在GPU资源释放与AIAPI调用量提升下逐步回暖,重点聚焦AI相关高质量订单;混元大模型持续赋能,2025年4月混元3D生成模型升级至v2.5底座,免费生成额度翻倍且API上线腾讯云,进一步推动云服务效率与资源利用率提升。同时,微信小店表现强劲,预计Q2支付口径GMV达1350亿元,同比接近翻倍,电商技术服务费持续提升,为企服增长注入动力。

四、总结

腾讯2025年Q2营收结构持续优化,AI能力加速实现系统性应用落地,成为业务增长的重要引擎。其中,营销服务与游戏板块构成核心驱动力——营销业务凭借视频号广告规模扩张、AI技术对广告效率的提升及微信生态闭环的完善保持高速增长,游戏业务则依托长青产品的稳定表现与新爆款的增量贡献稳居市场前列;云与金融科技板块则提供坚实的稳定支撑,云业务在AI订单拉动下增速回升,金融科技受益于线下场景复苏与海外拓展实现稳健增长。

展望未来,微信小店电商化进程的深化、AI商业化节奏的加快、广告客户结构的升级等趋势值得重点关注,这些因素将共同支撑公司中长期的成长逻辑,为持续增长注入动力。

国海证券海外研究的陈梦竹团队给出了分部估值法预测,并调整盈利预期:

考虑公司游戏及广告等核心业务表现强劲、AI持续赋能全生态,我们调整盈利预期,预计公司2025-2027年营收分别为7296/7977/8697亿元,NON-IFRS口径归母净利润为2523/2826/3144亿元,对应Non-IFRS口径EPS为28/31/34元,对应Non-IFRS口径PE分别为17/15/13X,根据SOTP估值方法,我们给予2025年腾讯控股各项业务合计目标市值5.1万亿元人民币/5.6万亿港元,对应目标价610港元。

五、期权信号

财报前,腾讯的认沽/认购比例迅速攀升,但是成交量下降,预计在上几次腾讯财报发布后,高开低走让市场对腾讯后续走势的风险偏好有所下降。

从持仓量分布来看,当前call单峰值在580的行权价,put单峰值在530行权价,市场交易的分歧区间集中在530-580港元/股。

近几次腾讯财报发布后,波动逐步下降,从期权的维度分析,目前财报发布后,波动幅度在±2.77%。

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编辑/Lee