日前，美国政府已批准$英伟达 (NVDA.US)$和 $美国超微公司 (AMD.US)$ 恢复向中国销售其特制人工智能芯片。但这并非没有代价：所有对华销售额的15%将直接上缴美国政府。这为芯片巨头及其投资者开启了一场高风险的新博弈。
英伟达将受何影响？
英伟达的第二财季（5月至7月）业绩已成定局，H20芯片带来的收入影响将主要体现在其第三和第四财季的财报中。
原本的潜力： 伯恩斯坦（Bernstein）的初步预测表明，H20芯片在下半年可创收达150亿至200亿美元。若按40%的净利润率计算，这将使英伟达全年GAAP每股收益（EPS）增加约0.29美元。相比路孚特（Refinitiv）4.32美元的全财年EPS共识预期约有7%的提升空间。
15%关税下影响： 现在计入15%的政府关税。假设英伟达完全自行承担此项成本，H20芯片的净利润率将从40%骤降至25%。这将使贡献的EPS降至0.15至0.20美元区间。因此，对路孚特4.32美元全年EPS预期的潜在提升幅度，将缩小至更为温和的3.5%至4.7%。不过需注意，这仍高于当前路孚特4.36美元的全财年EPS共识预期。
AMD将受何影响？
在第二季度财报电话会议上，AMD表示其MI308芯片的收入尚未纳入第三季度指引。这主要基于两个原因：公司尚未获得美国商务部的出口许可证；且与英伟达不同，AMD没有现成的MI308芯片库存，因此交付需要时间。
最初的展望： 伯恩斯坦早先预测，MI308芯片可在下半年带来10亿美元收入。按30%的预计净利润率计算，这将为AMD全年GAAP EPS增加约0.18美元，相比路孚特3.90美元的共识预期提升约5%。
关税后的情景： 假设AMD全额承担15%的政府关税，MI308芯片的净利润率将从30%腰斩至15%。这将使贡献的EPS降至约0.09美元。因此，对路孚特3.90美元全年EPS共识预期的预期增幅将降至约2.5%。
这对台积电意味着什么？
路透社近期报道称，中国大陆的强劲需求促使英伟达向 $台积电 (TSM.US)$ 订购了30万颗H20芯片。这显著偏离了英伟达最初仅计划销售现有库存的策略，表明台积电可能正在重启H20生产线。结合AMD MI308芯片的预期交付时间表，台积电似乎有望从下半年芯片出口管制的放宽中显著获益。
投资者当下应关注的三大关键问题
15%关税最终由谁承担？ 目前尚不清楚美国政府计划如何使用这笔15%关税收入。如果中国市场确实需求强劲，且考虑到H20和MI308相较中国本土芯片具备价格竞争力，英伟达和AMD有可能通过提价将成本转嫁给客户。
中国科技巨头会购买这些芯片吗？ 中国官媒报道美国芯片可能存在安全“后门”的担忧。据报道，国家网信办已约谈英伟达，要求其解释H20芯片相关的安全风险。这些官方机构的立场可能影响中国企业的采购决策，这一趋势值得密切关注。
产能能否跟上？ 根据英伟达第一季度财报，公司拥有大量H20芯片库存，应能保障初期快速交付。但若要满足持续需求，则需向台积电下达新订单。鉴于台积电的5纳米和4纳米生产线据报已满负荷运转，从下单到实际交付的周期可能至少需要两个季度。AMD的第二季度财报则显示，其MI308库存主要为半成品状态，最终组装所需的时间为其第三季度实际收入贡献带来不确定性。因此，英伟达和AMD向台积电下达的订单变化将是至关重要的观测指标。
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编辑/ericcui、rocky
