企业比特币国债交易曾经是市场需求最强劲的来源之一，但现在正显示出明显的疲软迹象。
据 K33 报道，目前四分之一持有比特币的上市公司的估值低于其自身 BTC 储备的价值。
稀释风险抑制购买力
这种转变至关重要，因为当公司以低于其净资产价值 (NAV) 的价格发行新股时，这一过程就会稀释股权。简而言之，公司最终放弃的股权价值超过了它们筹集的比特币的价值。这削弱了资金管理公司继续积极增持的动力和能力。
K33 研究主管 Vetle Lunde 解释说，市值和储备之间的不匹配“大幅降低”了这些参与者的买方需求，而直到最近，他们还是比特币最稳定的买家之一。
NAKA引领崩溃
跌幅最大的是 NAKA，它是 KindlyMD 和 Nakamoto Holdings 的合并公司。其市值已从高点下跌 96%，市净率从 75 倍暴跌至仅 0.7 倍。根据 K33 的报告，其他股价下跌的公司包括 Tether 支持的 Twenty One、Semler Scientific 和 The Smarter Web Company，这些公司的市净率目前均低于 1。
整个行业的平均资产净值倍数为2.8，低于4月份的3.76。平均水平仍然受到大型公司的拖累，而规模较小的公司则越来越多地跌破这一水平。
策略溢价跌至低点
即使是企业采用比特币的旗舰公司 Strategy (MSTR) 也未能幸免。其与比特币的溢价已降至 1.26，为 2024 年 3 月以来的最低水平。因此，该公司放缓了每周的购买速度，削弱了过去一年来一直存在的一个关键市场吸收来源。
K33 补充道，溢价的下降是合理的。资金管理公司主要充当积累工具，面临着来自费用、内部激励和复杂结构的更高成本。它表明，只有当比特币资产负债表为其他运营业务带来收益时，溢价才有意义。
需求从企业转移
截至9月，国库券公司平均每日仅购买1,428枚比特币，为5月以来的最低水平。鉴于公共国库券目前控制着超过100万枚比特币，市场边际买盘似乎正在发生变化。下一轮比特币需求可能将不再依赖于企业资产负债表，而更多地依赖于ETF资金流动和散户投资者的回归。
