テザー（USDT）は、世界の暗号資産市場において、流通量が最も多く、取引が最も活発なステーブルコインです。世界の主要な法域でステーブルコイン規制が徐々に明確になるにつれて、USDTの発行元であるTetherは、異なる規制環境に適応するために多様な戦略を採用してきました。本稿では、主要な市場における現状とコンプライアンス経路を整理することを目的とします。
EU：MiCA規制下での段階的撤退
EUの「暗号資産市場規制」（MiCA）は、ステーブルコインに対して明確なライセンスと準備金要件を定めています。この規制は、ステーブルコイン発行元がEU加盟国でライセンスを取得することを義務付け、準備資産の保管場所と種類について具体的な規定を設けています。
USDTの準備金構造（特に、準備金の60%を欧州の銀行に預託するという要件を満たしていない点）がMiCAの特定の条項に適合しないため、TetherはMiCAフレームワークの下での認可を求めていません。したがって、2024年末以降、EUの規制を受ける多くの暗号資産サービスプロバイダーは、USDTの取引ペアや関連サービスの提供をユーザーに対して段階的に停止し始めています。
欧州証券市場監督局（ESMA）のガイダンスによると、MiCAの認可を受けたプラットフォームは、2027年1月8日までに、このような不適合なステーブルコインに関わるサービスの提供を停止する必要があります。これは、EUの規制対象となる主要な取引チャネルにおいて、USDTの利用可能性が縮小していることを意味します。
米国：二重戦略とUSA₮の導入
米国は、ステーブルコイン規制法案の推進を進めています。2025年半ばに制定された「決済ステーブルコイン明確化法案」（GENIUS法案）は、決済ステーブルコイン発行元に対して、高品質な流動資産による1対1の裏付けと、定期的な準備金証明の開示を含む明確な規制上の期待を設定しています。
米国市場に適応するため、Tetherは2026年初頭にAnchorage Digital Bankを通じて、米国の規制フレームワークに準拠することを目的とした独立したステーブルコイン「USA₮」を導入しました。このステーブルコインは、Cantor Fitzgeraldが指定された準備金保管者となり、Deloitteがその準備金証明を監査します。USA₮は、元のUSDTとは規制上の位置付けが分離されており、前者は米国のコンプライアンス市場へのサービス提供に特化しています。
一方、元のUSDTはオフショアで発行されたステーブルコインであり、その準備資産ポートフォリオは米国の決済ステーブルコイン制度の要件を完全に満たしていません。Tetherは「二重戦略」を採用しています。USA₮は米国のコンプライアンス市場向けであり、USDTは引き続き世界の他の地域、オフショア、新興市場のニーズに対応します。GENIUS法案のスケジュールによると、重要な制限が2028年7月18日に発効し、その時点で米国のデジタル資産サービスプロバイダーは通常、連邦基準に準拠した「許可された」ステーブルコインのみを提供できるようになります。
その他の主要市場における規制の姿勢
- 日本：日本は2022年に関連法案を可決し、ステーブルコインが日本円にペッグされ、保有者が額面で償還できることを保証し、原則として認可された銀行、信託会社、または登録された送金代理業者のみが発行できると定めています。これは、外国で発行された米ドル建てステーブルコインにとって高い市場参入障壁となります。
- シンガポール：シンガポール金融管理局はステーブルコインに対して慎重な規制姿勢をとっており、準備資産の質や償還の信頼性など、特定の高い基準を満たすステーブルコインにライセンスを付与する傾向があります。
- 新興市場：自国通貨の変動性が高い、または国境を越えた送金コストが高い多くの国や地域では、USDTなどの米ドル建てステーブルコインが決済手段や価値貯蔵手段として広く利用されており、現地の規制枠組みはまだ発展途上にあります。
準備金の透明性とコンプライアンス措置
Tetherは、準備金の透明性の問題で規制当局の監視を受けてきました。2021年、米国商品先物取引委員会（CFTC）は、過去の準備金に関する陳述において誤解を招く表現があったとして、Tetherに罰金を科しました。
透明性向上の取り組みとして、Tetherは2026年8月に、KPMG USによる2025年度の帳簿に対する初の包括的な財務諸表監査報告書を公表しました。報告書は、監査日時点でTetherが保有する準備資産の価値が、発行されたUSDT負債を上回っていることを確認しました。
さらに、Tetherは、ハッキング、詐欺、制裁対象エンティティに関連する違法行為を取り締まるため、法執行機関に協力してオンチェーンアドレスを凍結する能力を保持しています。そのサービス規約では、米国（特定の条件を満たす「適格契約参加者」を除く）、カナダ、キューバ、イラン、北朝鮮、シリア、ベネズエラなどの高リスク法域の居住者による直接利用を明確に禁止しています。
市場観察と戦略的影響
Tetherの「二重戦略」は、市場観察者によって、グローバル市場の需要と特定の地域（特に米国）における厳格化するコンプライアンスコストとのバランスを取るための柔軟な対応策と見なされています。この戦略は市場の分化を引き起こす可能性があります。米国やEUのような規制が厳しい地域では、規制対象プラットフォームは、完全に準拠したステーブルコイン（USDCやUSA₮など）を上場する傾向が強まる可能性があります。一方、他の地域では、USDTはその先行者利益と深い流動性ネットワークにより、引き続き優位性を維持する可能性があります。
全体として、USDTのグローバルな適応性は、過去の「一律」モデルから、より洗練された地域ごとのコンプライアンス運用へと移行しています。異なる市場における将来の浸透度は、現地の規制政策の実施状況と競合他社の戦略の両方の影響を受け続けるでしょう。
