Svmuu讯 암호화폐 연구 기관 Delphi Digital이 최신 보고서 《How Far Can Saylor Stretch It》를 발표하여 Strategy의 비트코인(BTC) 자금 확장 메커니즘을 체계적으로 분석했습니다. 보고서는 해당 자금 조달 구조가 '저비용 비트코인 확보' 단계에서 '한계 효율성 감소' 단계로 진입하고 있다고 지적합니다.
보고서에 따르면 현재 비트코인을 핵심으로 하는 자산 축적 시스템에서 STRC는 Strategy가 지속적으로 BTC를 매수하는 핵심 자금 조달 도구가 되었습니다. 초기에는 MSTR 주가의 현저한 프리미엄(mNAV가 BTC 순자산 가치보다 훨씬 높음)을 활용하여 '증자 및 추가 매수'의 선순환을 이뤘지만, 평가 가치가 약 1.24배 EV 기반 mNAV로 하락하면서 보통주 증자를 통한 BTC/주당 증대 효과는 손익분기점에 근접했습니다.
동시에 전환사채 도구는 역사적으로 중요한 역할을 했지만, 현재 약 82억 달러의 원금이 누적되었고 2027년 9월 이후 집중 상환 압력에 직면하여 자금 조달 구조의 장기적 지속 가능성에 부담을 주고 있습니다.
STRC는 수익형 투자자에게 약 연 11.5%의 월별 배당금을 제공함으로써 Strategy에 지속적인 자금 조달원을 제공하여 BTC 매수 리듬을 이어가도록 합니다. 그러나 이 메커니즘은 또한 지속적인 현금 흐름 의무를 수반하여, 매 자금 조달 라운드가 BTC 자산을 늘리는 동시에 미래 배당 부담도 누적시킵니다.
보고서는 핵심 위험 시나리오를 강조합니다: 만약 BTC 가격이 횡보하고 MSTR 프리미엄이 회복되지 않는다면, 'STRC 자금 조달을 통한 코인 매수 이득'이 '보통주 희석 및 배당 의무'에 의해 점차 상쇄될 수 있습니다. 회사의 약 22.5억 달러 현금 보유액이 2027년 약 10억 달러의 상환 압력을 커버할 수 있지만, 2028년의 더 큰 규모의 부채 및 배당 구조는 여전히 해결해야 할 과제로 남아 있습니다.
또한, STRC의 현재 약 283억 달러의 승인된 발행 상한선이 핵심 제약 조건이 되고 있습니다. 이 상한선에 도달하면 새로운 BTC 매수 능력이 둔화될 수 있지만, 기존 배당 의무는 계속 존재하여 전체 BTC/주당 역학 성장 경로를 변화시킬 것입니다.