Svmuu 소식: Delphi Digital이 발표한 《토큰 시장 현황 보고서》에 따르면, 이번 사이클의 토큰 시장 성과는 여러 구조적 문제에 의해 제약을 받고 있는 것으로 나타났다. 여기에는 프로젝트 성과와 무관하게 정해진 일정에 따라 내부 토큰이 잠금 해제되는 점, 프로토콜 수익이 보유자에게 효과적으로 환원되지 않는 점, 그리고 에어드랍이 점차 유동성 공급원의 출구로 변모하고 있는 점 등이 포함된다. 보고서에 따르면, 2025년 1월 이후 모든 주요 중앙화 거래소(CEX)에 신규 상장된 토큰 중 상장 당일 매수하여 현재까지 보유한 경우, 1,000달러 투자액 기준 평균 약 500달러만 남아 있는 것으로 나타났다.중간값 하락률은 82%에 달하며, 발행가보다 높은 가격을 유지하는 토큰은 약 12%에 불과해 “상장 수량이 질보다 우선시되는” 시장 구조적 문제를 반영하고 있다. 토큰 경제 설계 측면에서, 연구에 따르면 400여 건의 잠금 해제 사건 중 33개 표본에서 28개 토큰이 잠금 해제 전후 3주 동안 상대적 수익률(비트코인)에서 현저히 저조한 성과를 보였으며,평균 약 7%의 초과 수익 손실을 초래했으며, 대부분의 잠금 해제가 30일 이내에 발생하여 시장이 공급 충격을 효과적으로 소화하기 어려운 것으로 나타났다. 보고서는 또한 오랫동안 업계를 괴롭혀 온 ‘가치 환원 부재’ 현상이 변화하고 있으며, 점점 더 많은 프로토콜이 ‘Fee Switch(수수료 배분 메커니즘)’를 통해 토큰 보유자에게 수익을 환원하기 시작했다고 지적한다. 예를 들어 Hyperliquid는 거의 모든 수수료를 매입에 사용하며,유니스왑(Uniswap)은 1억 개의 UNI를 소각하고, 주피터(Jupiter)는 수수료의 50%를 매입에 사용해 3년간 잠그며, 아베(Aave) 역시 DAO 승인을 통해 매주 100만 달러 규모의 매입 계획을 시행하고 있다. 하지만 보고서는 수수료 재구매만으로는 공급 압박 문제를 해결하기에 충분하지 않다고 강조한다. 예를 들어 일부 프로젝트의 재구매 규모는 여전히 토큰 잠금 해제로 인한 매도 압력을 감당하지 못해, “재구매가 인플레이션을 상쇄할 뿐 순매수세를 형성하기는 어렵다”는 결과를 낳고 있다. 한편, 기관 자금 구조에도 변화가 일어나고 있다.IBIT 등 '비트코인' 관련 ETF의 기관 보유 비중은 전년 대비 62% 증가했으며, 그중 자문 채널은 204%, 국부 펀드 및 기부 기금은 228% 증가한 반면, 차익 거래형 헤지펀드는 지속적으로 자금을 회수하고 있다. BlackRock, Morgan Stanley, Mubadala Investment Company를 포함한 장기 자금들이 투자 비중을 늘리고 있다. 보고서는 다음 단계에서 더 매력적인 토큰 자산은 “수익 재유입 메커니즘”과 “프로토콜 성과에 연동된 공급 방출 구조”를 동시에 갖출 것이며, 현재 시장은 여전히 구조적 회복의 초기 단계에 있다고 결론지었다.