Svmuu報道によると、Delphi Digital が発表した「トークン市場現状報告書」は、今サイクルのトークン市場のパフォーマンスが複数の構造的問題によって抑制されていると指摘しています。これには、プロジェクトのパフォーマンスに関係なく固定スケジュールで行われる内部トークンのロック解除、プロトコル収益が保有者に効果的に還流されていないこと、そしてエアドロップが徐々に出口流動性の源へと変化していることが含まれます。
報告書によると、2025年1月以来、主要な中央集権取引所（CEX）に新規上場された全トークンのうち、上場当日に購入して現在まで保有した場合、1,000ドルは平均で約500ドルにまで減少しています。価格下落の中央値は82%に達し、発行価格を上回っているトークンはわずか約12%であり、「上場数の質より量を優先する」市場構造の問題を反映しています。
トークノミクス設計に関して、調査では400件以上のロック解除イベントのうち、33のサンプルで28のトークンが、ロック解除の前後3週間でビットコインに対して明らかにアンダーパフォームし、平均で約7%の超過収益損失を引き起こしたことが示されています。また、ほとんどのロック解除は30日以内に行われ、市場が供給ショックを効果的に吸収するのが困難であるとしています。
同時に報告書は、業界を長年悩ませてきた「バリューリターンの欠如」に変化が生じていると指摘。ますます多くのプロトコルが「Fee Switch（手数料分配メカニズム）」を通じてトークン保有者に収益を還流し始めています。例えば、Hyperliquidはほぼ全ての手数料を買い戻しに充て、Uniswapは1億UNIを焼却、Jupiterは手数料の50%を買い戻しに充て3年間ロック、AaveもDAOの承認を得て毎週100万ドルの買い戻し計画を実施しています。
しかし報告書は、手数料による買い戻しだけでは供給圧力の問題を解決するには不十分だと強調しています。例えば、一部のプロジェクトの買い戻し規模は、トークンロック解除による売り圧力を依然としてカバーできず、「買い戻しはインフレを相殺するだけで、正味の買い圧力を生み出すのは難しい」状況にあります。
一方で、機関投資家の資金構造にも変化が生じています。IBITなどのビットコイン関連ETFの機関保有高は前年比62%増加し、特にアドバイザーチャネルは204%、ソブリンウェルスファンドと寄付基金は228%増加しました。一方、裁定取引を行うヘッジファンドは撤退を続けています。BlackRock、Morgan Stanley、Mubadala Investment Companyを含む長期資金が配分を増やしています。
報告書は、次の段階でより魅力的なトークン資産は、「収益還流メカニズム」と「プロトコルのパフォーマンスに連動した供給解放構造」の両方を備えるものになると総括しています。そして、現在の市場はまだ構造的回復の初期段階にあると述べています。