リンクレート制度の概要
香港のペッグ制（LERS）は、通貨の安定を支える基盤であり、香港ドルを米ドルにペッグしています。この制度では、1米ドル＝7.75香港ドルの「強側為替保証」と、1米ドル＝7.85香港ドルの「弱側為替保証」が設定されています。香港ドルの為替レートがこれらの範囲の境界に達した場合、香港金融管理局（HKMA）は介入を行い、為替レートが所定の範囲内で安定するよう確保する。
強側為替保証の仕組み
香港ドル対米ドル為替レートが7.75という強側為替保証水準まで上昇した場合、それは市場における香港ドルの需要が旺盛であることを意味します。この時、HKMAは香港ドルを売り、米ドルを買い入れ、市場に香港ドルの流動性を供給する。この操作は、香港の銀行システム全体の残高を直接増加させ、香港銀行間金利（HIBOR）の低下につながる傾向がある。
2025年のトリガー事象の振り返りと資金動向
2025年5月初旬、香港ドル対米ドル為替レートは過去5年間で初めて「強側為替保証」水準に達した。これは2020年10月28日以来のことである。前回の大規模なトリガー発生は2020年4月から10月にかけてであり、累計85回のトリガーが発生し、銀行システムへの資金流入は3,835億香港ドルに達した。2025年のトリガーは主に以下の要因によって引き起こされた：
- 活発な資本市場活動：新規株式公開（IPO）の活発化や「香港株通」を通じた南向きの資金流入の継続などにより、香港ドルへの需要が増加した。
- 上場企業の配当：年度半ばの配当は通常、香港ドルへの需要を高める。
今回のトリガーに対応するため、香港金融管理局（HKMA）は2025年5月、為替レートの安定を維持するために1294億香港ドル（約167億米ドル）を売却した。
資金流動と金利への影響
HKMAの介入により、香港ドルの流動性は大幅に増加した。2025年5月、香港の銀行システムの総残高は約450億香港ドルから1,740億香港ドルへと、ほぼ4倍に増加した。これに伴い、香港ドル金利は急速に低下した：
- 1ヶ月物HIBORは、2025年4月初めの約3.65％から5月には0.96％まで低下した。
- オーバーナイトHIBORは、2025年4月初めの約3.41％から5月には0.03％まで低下した。
香港ドルの金利低下により、香港ドルと米ドルの間の金利差は著しく拡大した。
香港株式市場への恩恵
市場アナリストの間では、香港への資金流入が強勢側為替保証の発動を誘発し、香港株式市場にとってプラス要因となると広く見られている。香港ドルの流動性の豊富さと金利の低下は、香港株式市場に良好な資金供給環境をもたらしている。2025年1月から4月にかけて、ハンセン指数は約10％上昇し、ハンセン・テクノロジー指数は14％上昇した。同期間、香港株式市場のメインボードにおける1日平均取引高は2700億香港ドルを超え、前年同期比で1.4倍となった。さらに、2025年初頭から現在までのIPOによる資金調達額はすでに600億香港ドルを超え、前年同期の6倍以上に達し、世界第1位となっている。これは、香港資本市場に対する市場の信頼の高さを示している。
ペッグ制による双方向の調整とキャリー取引
強側交換保証の発動が資金流入をもたらした一方で、拡大した香港と米国の金利差もキャリー取引を刺激した。トレーダーは、低金利の香港ドルを借り入れ、米ドルに交換して高利回りの米ドル建て資産に投資する傾向にある。このようなキャリー取引は香港ドルの下落を招き、2025年6月と7月には弱側為替保証が何度も発動され、ペッグ制の双方向調整という特性を示した。香港金融管理局（HKMA）の余偉文総裁は、香港ドルの為替レートと金利の変動は、通貨の安定を維持することを目的としたペッグ制の設計における「教科書通りの」動きであると述べた。
香港金融管理局と市場の見解
香港金融管理局は、市場動向を引き続き注視し、香港ドル市場の秩序ある運営を確保していくと強調した。市場アナリストは概ね、金融管理局の介入が短期的な変動を招く可能性があるものの、中期的には、投資枠の拡大や資産配分の増加という需要を背景に、香港株式市場の流動性環境は引き続き良好に保たれ、利益成長率には底堅さがあり、下振れリスクは管理可能であり、変動は投資家にとって参入の機会となる可能性があると見ている。
