聯繫匯率制度概述
香港的聯繫匯率制度（LERS）是其貨幣穩定的基石，將港元與美元掛鈎。該制度設定了7.75港元兑1美元的強方兑換保證和7.85港元兑1美元的弱方兑換保證。當港元匯率觸及這些區間邊界時，香港金融管理局（HKMA）會進行干預，以確保匯率穩定在預設範圍內。
強方兑換保證的運作機制
當港元兑美元匯率走強至7.75的強方兑換保證水平時，意味着市場對港元的需求旺盛。此時，金管局會賣出港元並買入美元，向市場注入港元流動性。這一操作直接導致香港銀行體系的總結餘增加，並傾向於降低港元銀行同業拆息（HIBOR）。
2025年觸發事件回顧與資金動因
2025年5月初，港元兑美元匯率近五年首次觸及強方兑換保證，這是自2020年10月28日以來的首次。上一次大規模觸發發生在2020年4月至10月期間，累計觸發85次，導致銀行體系資金流入3835億港元。2025年的觸發主要受以下因素推動：
- 活躍的資本市場活動：包括首次公開募股（IPO）的活躍以及港股通南向資金的持續流入，增加了對港元的需求。
- 上市公司派息：年中派息通常會增加對港元的需求。
為應對此次觸發，金管局在2025年5月賣出港元1294億港元（約合167億美元）以維持匯率穩定。
資金流動與利率影響
金管局的干預導致港元流動性大幅增加。2025年5月，香港銀行體系總結餘從約450億港元增至1740億港元，幾乎翻了兩番。隨之而來的是港元拆息的迅速下降：
- 一個月HIBOR從2025年4月初的約3.65%降至5月的0.96%。
- 隔夜HIBOR從2025年4月初的約3.41%降至5月的0.03%。
港元利率的下降，使得港元與美元之間的利差顯著擴大。
港股市場如何受益
市場分析師普遍認為，資金流入香港並觸發強方兑換保證，對港股市場構成利好。港元流動性充裕和港息下降，為港股提供了良好的資金供給條件。在2025年1月至4月期間，恒生指數上漲約10%，恒生科技指數上漲14%。同期，港股主板日均成交額超過2700億港元，同比增長1.4倍。此外，2025年初至今的IPO融資額已超過600億港元，是去年同期的六倍多，位居全球第一，顯示出市場對香港資本市場的信心。
聯繫匯率制度的雙向調節與套息交易
儘管強方兑換保證的觸發帶來了資金流入，但擴大的港美利差也刺激了套息交易。交易者傾向於借入低息港元，兑換成美元投資於高息美元資產。這種套息行為導致港元走弱，並在2025年6月和7月多次觸發弱方兑換保證，展現了聯繫匯率制度雙向調節的特性。金管局總裁餘偉文表示，港元匯率和利率的變動是聯繫匯率制度設計的“教科書式”運作，旨在維持貨幣穩定。
金管局與市場觀點
香港金融管理局強調，將繼續密切監測市場動態，確保港元市場有序運作。市場分析師普遍認為，儘管金管局干預可能導致短期波動，但中期來看，在擴容和增配需求下，港股流動性環境仍將保持良好，盈利增速有韌性，下行風險可控，波動可能為投資者提供參與機會。
