联系汇率制度概述
香港的联系汇率制度（LERS）是其货币稳定的基石，将港元与美元挂钩。该制度设定了7.75港元兑1美元的强方兑换保证和7.85港元兑1美元的弱方兑换保证。当港元汇率触及这些区间边界时，香港金融管理局（HKMA）会进行干预，以确保汇率稳定在预设范围内。
强方兑换保证的运作机制
当港元兑美元汇率走强至7.75的强方兑换保证水平时，意味着市场对港元的需求旺盛。此时，金管局会卖出港元并买入美元，向市场注入港元流动性。这一操作直接导致香港银行体系的总结余增加，并倾向于降低港元银行同业拆息（HIBOR）。
2025年触发事件回顾与资金动因
2025年5月初，港元兑美元汇率近五年首次触及强方兑换保证，这是自2020年10月28日以来的首次。上一次大规模触发发生在2020年4月至10月期间，累计触发85次，导致银行体系资金流入3835亿港元。2025年的触发主要受以下因素推动：
- 活跃的资本市场活动：包括首次公开募股（IPO）的活跃以及港股通南向资金的持续流入，增加了对港元的需求。
- 上市公司派息：年中派息通常会增加对港元的需求。
为应对此次触发，金管局在2025年5月卖出港元1294亿港元（约合167亿美元）以维持汇率稳定。
资金流动与利率影响
金管局的干预导致港元流动性大幅增加。2025年5月，香港银行体系总结余从约450亿港元增至1740亿港元，几乎翻了两番。随之而来的是港元拆息的迅速下降：
- 一个月HIBOR从2025年4月初的约3.65%降至5月的0.96%。
- 隔夜HIBOR从2025年4月初的约3.41%降至5月的0.03%。
港元利率的下降，使得港元与美元之间的利差显著扩大。
港股市场如何受益
市场分析师普遍认为，资金流入香港并触发强方兑换保证，对港股市场构成利好。港元流动性充裕和港息下降，为港股提供了良好的资金供给条件。在2025年1月至4月期间，恒生指数上涨约10%，恒生科技指数上涨14%。同期，港股主板日均成交额超过2700亿港元，同比增长1.4倍。此外，2025年初至今的IPO融资额已超过600亿港元，是去年同期的六倍多，位居全球第一，显示出市场对香港资本市场的信心。
联系汇率制度的双向调节与套息交易
尽管强方兑换保证的触发带来了资金流入，但扩大的港美利差也刺激了套息交易。交易者倾向于借入低息港元，兑换成美元投资于高息美元资产。这种套息行为导致港元走弱，并在2025年6月和7月多次触发弱方兑换保证，展现了联系汇率制度双向调节的特性。金管局总裁余伟文表示，港元汇率和利率的变动是联系汇率制度设计的“教科书式”运作，旨在维持货币稳定。
金管局与市场观点
香港金融管理局强调，将继续密切监测市场动态，确保港元市场有序运作。市场分析师普遍认为，尽管金管局干预可能导致短期波动，但中期来看，在扩容和增配需求下，港股流动性环境仍将保持良好，盈利增速有韧性，下行风险可控，波动可能为投资者提供参与机会。
