Citadel Securities最新分析指出，AI行业竞争格局加速分化，决定胜负的关键变量并非模型能力，而是物理算力的可用性。报告强调，真正稀缺的资产是“已通电、可立即投入使用的算力”，而非仓库里的芯片。由于电网接入与项目审批周期以年计，这一结构性瓶颈短期内难以消除，这意味着超大规模云厂商（如谷歌、微软）当前的现金流可能低估了其已有基础设施的真实盈利潜力。分析认为，在AI商业化路径仍存不确定性的背景下，掌握物理算力基础设施的超大规模云厂商，是这场竞赛中风险收益比最为确定的标的。