Citadel Securitiesの最新分析によると、AI業界の競争環境は急速に二極化しており、勝敗を分ける重要な変数はモデル能力ではなく、物理的なハッシュレートの可用性であると指摘されています。レポートは、真に希少な資産は「通電済みで、すぐに使用可能なハッシュレート」であり、倉庫にあるチップではないと強調しています。電力網への接続とプロジェクト承認のサイクルは年単位であるため、この構造的なボトルネックは短期的には解消されにくく、これは超大規模クラウドベンダー（Google、マイクロソフトなど）の現在のキャッシュフローが、既存のインフラの真の収益可能性を過小評価している可能性があることを意味します。分析では、AIの商業化経路に依然として不確実性がある中で、物理的なハッシュレートインフラを掌握している超大規模クラウドベンダーが、この競争においてリスクリターン比が最も確実な投資対象であると結論付けています。